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價值投資法（Value Investing）起源於哥倫比亞大學，由格拉咸（Benjamin Graham）和David Dodd於1920年代創立，徹底地改變了很多人的投資態度，被認為是幻變的財富世界裏唯一不變的黃金真理。股神巴菲特及其接班人李祿，也是價值投資法的 忠實奉行者，巴菲特攻讀大學時已師承兩位理論創辦人，視兩老為改變人生的恩師，更替長子取名Graham以表答謝。 本刊記者遠赴美國紐約，追尋被認為是價值投資法權威的哥大教授Bruce Greenwald。 他是「Graham & Dodd價值投資中心」的統領人，多年來不斷承傳和發展價值投資學，是巴菲特的老友，更是李祿的師傅，《獲紐約時報》奉為「A guru to Wall Street's gurus」（華爾街大師中的大師），其見解和推論深深影響着投資界對股票升跌的理解和演繹。 「gu」是黑暗，「ru」解作光明。在黑暗中迎接光明，兩個字合起來就是梵文裏的「guru」，意思是擁有睿智的人，能夠帶領你認識真理，撥走雲霧；財富如是，處世亦然。 紐約的盛夏，炎熱也涼快。 跟巴菲特的老友、李祿的老師、價值投資法的權威，兼哥倫比亞大學教授Greenwald走在校園裏，迎面而來的學生都跟他點頭頷首。我們經過林蔭大道，朝 大學圖書館方向走，太陽照得猛烈，微風卻輕拂臉頰。習慣了香港的悶熱侷促，這樣子又熱又清涼的環境，很讓人心馳神往。 我倆踱步至全美排名第二的哥大新聞學院門前，Greenwald突然說道：「我們的新聞學院很有名，年年慕名報讀的人多如恆河沙數，每年教出來的新聞系學生川流不息。當世界上有太多記者時，問題就出現了……」 他誇張的嘆一口大氣，刻意的要賣一個關子，「你幹嘛當起記者來？」當我幾乎就要吐出「不平則鳴」這四個字時，才意識到這其實不是一個問題，而是這位華爾街Guru所設的圈套，他立時一臉得意的說：「你們都貪戀記者夠glamouring！」 我還來不及自辯，他隨即接著說：「這麼多記者，傳媒機構請人有幾難？請記者成本還會高嗎？除非你成為了很有名氣的記者，你才會有bargaining power，你才能擁有你的相對優勢。」 於是我們就在午後三時日照當頭之下，挑了草坪旁邊一張長凳來坐，由記者的相對「失勢」開始，將討論延伸至如何才能成為一個擁有相對優勢的投資者。Greenwald清清喉嚨，準備將這套改變了股神巴菲特一生的價值投資法，在僅得一個「學生」的草地上開講了。 ﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏ Rule No.1 股票不是六合彩 當你拿定主意要買入某隻股票時，情況就如一個硬幣的兩面︰有人買入，便有人同時賣出，前者認為股票將會做好，後者覺得其股價勢將滑落；而買家和賣家兩者之中，一個贏錢，另一個就必然輸錢。 「那麼你要留意自己是否在Right side，否則，你就是犯錯那一方了。」 Greenwald提醒，你必須經常質疑自己：「Why am I on the right side of the trade？」這個問題絕不容易回答，但原來有捷徑可抄，就是你最起碼要確定，自己不是正在買入那些「Lottery Ticket（彩票）Stocks」，因為選股票從來不等同於買六合彩。 說話聲如洪鐘的Greenwald，突然就喊出這麼一句：「Stay away from the lottery ticket stocks, the boring and the ugly are good！」 幸運彩票幾乎是每個國家都有的玩意兒，大抵每個對投資有興趣的人也買過一張半張六合彩，但他直言這是最Crappy（糟糕）的投資，買六合彩的錢不過是支付一種希望和夢想，幾乎沒有實質意義。 選那些醜陋無名的股票 他說：「你要找尋便宜的股票，而不是一隻有60個分析員同時虎視眈眈的彩票股。你最好讓自己成為唯一欣賞那隻股票的人，留意最沉悶的、最醜陋的，毫不起眼（Obscure）的股票。」 正如股神巴菲特常言，別人貪婪時你要恐懼，別人恐懼時你最好貪婪入貨；價值投資法第一條的精髓，亦在於要戰勝心魔，別安於淪為平庸的羊群，人云亦云，你必須幹一些其他人不會做的事，也避開一些其他人會失足的陷阱。 「一般人都傾向誇大自己相信的東西，他們看不見Uncertainty。」 Greenwald舉例說，當你認為伊拉克藏有攻擊性武器，那麼你大概就能肯定 伊拉克不可能沒藏有這些具毀滅性的東西；正如一個人認為那是一隻好股票，那麼他就是真正的100%相信這隻股票一定是好東西，不願承認它是一隻好股票的或 然率，實際上少於三分之二，有三分之一機會是爛股票。說?教授眨眨眼睛，很有信心的道：「所以呢，好股票往往超買（Overbought）了，而爛股票則 每每超賣（Oversold）了。」 eBay Vs Google eBay是網上交易平台，Google是網上搜尋器，如果要你憑?價值投資法的規律，在兩家公司中二選一作投資，你會如何選擇？ 且聽教授Greenwald如何為這兩家公司把脈：「你想想，我們從Yahoo走來，然後是Alta Vista，現在則是Google，意思是，只要有一天有一個更好的搜尋器出現，Google就玩完了。」 那麼eBay勢頭又如何？ 「人人都會想去eBay瀏覽，這幾乎成為凝聚人氣的地方。而且，eBay更有相對優勢，他們在一些已壟斷及領先的拍賣項目中非常賺錢，控制了大局，並且很保護這些具優勢的項目。要巿場上出現新的東西與之競爭，困難得多。」 ---------------------------------- Rule No.2 Local戰勝Global 正值暑假，校園裏學生不是太多，卻三三五五的結集了不少遊人。眼前突然飄來一連串彩色光影，一個皮膚黝黑得發亮的小女孩，手裏牽住寫?「Happy Birthday」的超人圖案氣球，在草地上又叫又跳，自得其樂。 我跟教授相視而笑，他挪動一下拐杖，換了一個坐姿，就要開腔講價值投資者絕對不能干犯的錯誤：「增長（Growth）並不一定是好東西，相反卻是很有條件性的，不要因?一家公司有增長，就認為買它的股票是一項有價值的投資。」 Greenwald指出，要判斷一家公司的價值，必須由審視它的資產（Asset）開始，然後是其賺錢能力，接?才看增長。只有當投資所得的回報高過成本時，這種「增長」才算有意思，否則只會損害了整家公司的價值。 他舉例說，一家公司拿出1億元作投資，假設籌措這筆錢的成本為每年10%利息，即1,000萬元，而這筆投資所得的年回報率則為8%，即800萬；這條淺顯的減數一算，任憑誰都知道公司每年會蝕200萬元。 「這不就是公司（800萬元）增長，到頭來卻損害了股東的例子嗎？所謂的增長，不過在蠶食公司的價值吧。」 當然，還有一種情況是，當公司每月在償還1,000萬的利息時，那一筆投資卻同時在賺取每年2,000萬的回報，這些便屬於極具價值的增長。只是 Greenwald隨即用很富挑戰性的口吻問道：「我問你，有哪些公司可以一邊付1,000萬利息，一邊又在賺2,000萬元？哪有可能咁容易？」 對「特許權」的重新演繹 依循價值投資法的思路，你必須具有很大的相對優勢，才有機會跑贏同行，而特許權（Franchise）就是很關鍵的指標。「惟有當公司擁有特許的專利，它 才有可能用1,000萬成本來賺2,000萬的錢。專利必定是一些你能夠做到，但你的對手不能做到，又抄襲不來的東西。 你可能以為科技 （Technology）是專利吧，你開發了某種技術，那便是你公司的專利。才不！在高速發展的社會，要做到比其他公司高科技和低成本，是愈來愈難的事， 就算你做到了，這種優勢「呼」一聲，好快又失去了。」 大塊頭Guru一邊說，一邊滿臉得意的笑了出來。 「哈哈哈！因為Copy太容易了。科技可以抄，甚麼都可以抄。只有對小部分生產程序非常複雜的行業，以及藥劑之類有完善知識產權保障的行業，你才有機會具有高技術的相對優勢呢。」 如果屬於Supply Side的高科技特許權行不通，那麼Demand Side又有沒有找尋到特許權的可能性？Greenwald頓一頓，再用其很富中氣的聲?提醒記者：「總之，那必須是一些很難複製（Replicate）的東西，才有可能發展為專利。」 諸如死守的顧客群（Customer Captivity），便意味?他們會有重複購買的消費模式，這對品牌或公司來說，便算得上是一種特許權。 但只得死守的「熟客仔」不夠，還要加上規模生產 （Economies of Scale），兩者結合後，才屬於真正有可能讓公司賺錢，並能保障其擁有的相對優勢的真正特許權（Real Franchise）。 簡單的例子如你到一家墨西哥餐廳吃飯，或許會點一罐墨西哥啤酒，卻未必會要一杯墨西哥可樂，寧願飲你最熟悉的可口可樂。 又比如當你對你的家庭醫生，以及習慣光顧的健康檢查機構感覺滿意，那大部分人都不會隨便轉換機構，這便是所謂的死守顧客群。 現代規模生產愈細愈妙 然而在如今的國際化社會，一家公司要達到「規模生產」這項相對優勢也愈來愈難；Greenwald對「規模生產」的現代演繹，出乎意料不是「愈大愈好」，卻是「愈細愈妙」！ 他聲調鏗鏘的吐出這個字：「L-o-c-a-l！」 「在這樣子一個全球化的年代，你幾乎已沒可能去統治一個好大的全球巿場，你只能在大世界裏，思考微小的本地化。 例如Walmart，他最開始時，是先控制 （Dominate）一些很小很本土的地方，享用其基礎建設和產品分配的優勢，當在某一小點的生意做得很穩陣兼且享盡地宜之後，才慢慢進攻另一個美國小 城，同樣地在享盡另一個小地方的優勢後，才又開始攻勢，最後在全美賺大錢。但當她一搶攻德國、日本、韓國等，便全盤潰敗，因為她不夠當地的Local競 爭，Global贏不了Local。目前很多公司以為全球包抄才是擴充的最好方法，他們全部錯了！」 感情充沛的教授，說話總是抑揚頓挫，沒甚麼冷場，他甫說完就圓睜杏眼，肉緊的望?記者說道：「金融機構，更加不能犯這個錯誤。」 記者頓一頓問：「你熟悉香港的?豐銀行嗎？」 Greenwald甫聽到HSBC四個字，便顯得興致勃勃，隨即大力點頭，將拐杖敲敲地面說：「HSBC is starting to make mistakes！」 ?豐錯在衝出亞洲 這一頭香港人最鍾情的大笨象?豐控股（00005），教授Greenwald乍聽在耳裏，竟然連連搖頭，重重歎息。?豐銀行經金融海嘯洗禮，去年3月股價 一度插水至低見33元，至今攀升至大約80元水位，復元動力似乎不壞，但這個價值投資法權威教授卻矢言，大笨象干犯了大錯，希望她早日回頭是岸。 「銀行業是一個非常本地化的行業，因為它太倚重本地資訊，而HSBC是紮根香港多年的老字號銀行，在本港能掌握很重要的經濟資訊，而香港亦是她回報率最高的地方。」 Greenwald續說，?豐在本港坐擁高回報、亞洲區亦然，但北美洲業務的回報較亞洲低，歐洲的回報再較美國低。 顯而易見，?豐銀行在亞洲區擁有「資 訊」這一種「特許權」，亦即是她的相對優勢，惟銀行卻一下子要勇闖全球，在北美和歐洲陌生的地方業務，暴露自己的短處。 這件事情落在教授眼中，是一個極大的錯誤，「你知道嗎，一直以來，賺得最多錢的都是本地銀行，而不是國際銀行（Global Bank），你應該在相對優勢最強的地方發展，但HSBC卻去了她最弱的歐洲，在這個地方損失了好多好多錢的同時，現在仍錯而妄想收回失地。」 教授的眼鏡一直滑落至鼻翼，他也少理，瞇起眼睛說道：「如果我是HSBC，第一件事是把所有歐洲業務賣掉給當地大銀行，只保留部分在美國有不錯定位的業務，然後返回亞洲，統戰大局。堅持保留歐洲資產，簡直是浪費金錢和時間！」 一邊搖頭他仍然心有不甘，嘴裏喃喃自語： 「They just love the idea of GLOBAL, that's why they keep making mistakes on the expansion……」 ---------------------------------- Rule No.3 放長綫釣大魚 價值投資法最後一條，最簡單易明，就是放長綫才釣到大魚。 大塊頭Guru說到這裏，搖一搖頭，皺皺眉說：「你必須嚴守上述3條戒律，才算是一個價值投資者，缺一不可。這是唯一能讓你成功的投資態度，我知道這個答案很沒新意，但這是我所能給你最好的忠告。」 這個看起來的確很老套的第三戒是，面對股巿升跌時必須沉?應變，表現出最嚴格紀律，並且流露最大耐性，別沉迷一朝發達。 Greenwald說了一個扣除手續費後，年回報率平均達25%的The Hummingbird Value Fund管理人Paul Sokin的小故事︰ 他曾於高盛及多家著名投資公司任策略師，並為忠實的價值投資法奉行者。其策略是專買細價股，故此就算他只購入50萬美元（約390萬 港元）股票，很多時他已經擁有了一家公司逾5%的股權，而這也意味?，他做到了價值投資法的第一戒，就是沒有選一些早獲巿場60個分析員垂青的彩票股投 資，而運用個人的價值研究方法，覷中自己的投資對象。 股價跌時必須保持信心 他的做法是，作了第一手投資後，見其股價滑落便再入貨，股價一邊跌他一邊再買，絲毫沒有方寸大亂而隨便沽貨。結果發現，他所得的25%回報當中，有22%是來自往後的低價買入，而不是來自第一次的買賣。 教授說道：「如果你已經做足了價值投資者所須做的功課，到最後持有這隻股票時，你便要對自己有信心，並且很有紀律的Stick with你的選擇。因為一隻好的股票，只要它的公司的基本價值沒有改變，那麼股價8元時是好股票，當股價跌到4元時，它將是一隻更好的股票。當你見到 Bargains時要堅持自己的看法，別做傻事。」 至於耐性則是，學Greenwald的口吻，全世界的人都希望盡快發達，他們今日投資了10元，就希望最好兩年後能賺到第一桶100萬的金，然而發達從來不會一朝一夕，耐性才是致富不能缺少的東西。 Amazon 之謎 老貓也會燒鬚？ 全球最大?上零售商亞馬遜（Amazon），竟然成為竟是Greenwald的最大痛腳！原來他一直認為這家公司是巿場上的大泡沫，惟至今勢頭依然很勁，讓他不得不承認自己大跌眼鏡。 Greenwald說：「我錯了好幾年。我一直認為Amazon是個泡沫，他們沒有死守的顧客群（Customer Captivity）、沒有一種他人難以抄襲的優勢，他們坐擁很大的巿場，卻沒有集中專門業務。」 不過Amazon股價走勢一直凌厲，至上月公布業績，由於獲利低於巿場預期，股價一度大跌，但仍獲分析師?場，指預計其投資會帶動高回報率。 大塊頭教授聳聳肩道：「Amazon一直在賣一個意念，就是他們會繼續增長，但他們同時繼續還債不力。債務一直還不清，最終會招來競爭。所以我始終想不明白，競爭為何不會令他們逐出巿場？這還不是泡沫嗎……真想不明白。」 ---------------------------------- 香港人17歲不發力就完蛋 被奉為價值投資法權威的Greenwald教授是一名「四十後」，今年64歲的他，在哥倫比亞這家美國長春藤大學執教20載，見盡了X、Y、Z世代的傑出 小輩。 當香港人似乎很熱衷批評八十、九十後如何不濟時，這位大塊頭Guru卻寬容相待；他打從心底歎喟，香港人迫得孩子太緊了，大器其實也可晚成。 Greenwald的腿不好走路，拄住拐杖的他跟記者漫步校園時，左手要重重地搭在我的肩膊借力。我倆步伐一致的相互配合走?，我心裏緊張得「左右左右」的念念有辭，生怕會叫他絆倒。反倒是教授或許早習慣了讓別人攙扶，故閒閒的一臉從容。 沿路經過大學圖書館門前一排石階，十來個年輕人圍坐?，笑聲似一連串銀鈴，背景是萬里晴空。記者向他問道：「你覺得大學校園裏，有一個很好的國際學生比例嗎？」 好大學趨難考競爭激烈 他點頭笑說：「Terrific！Terrific mix of different countries, of different interest！雖然我多數接觸商學院的學生，但據我所知，美國長春藤大學這麼些年來，研究院都沒有提高新生學額，惟海外學生、女生等的比例，卻幾乎高 了3倍，可見好的大學是愈來愈難考入了，競爭非常激烈。」 學術成就很高的大塊頭教授，年輕時畢業於麻省理工學院，主修電機工程，及後於普林斯頓大學取得兩個碩士學位，才又折返麻省理工攻讀經濟學博士。回憶起30多年前的大學生活，宛如喚醒了他一些沉默多年的思緒，興致勃勃的就要講自己的糗事。 Greenwald打一個哈哈說：「當年我在MIT讀學士時，拿很多F的，也取了不少D級，GPA是3.3，但已經是全級的Top 10%！」 「不過……」，吞一吞口水，他一臉讚嘆的道：「你知道嗎，昨日我跟我的研究助理吃飯，他在這裏讀書，告訴我他的GPA有3.95！說得簡單一點，他這個讀書生涯裏，最差也只是拿過幾個A-而已！」 這一代學生的出色表現，連這位名校教授也自愧不如。當香港人普遍認為新生代愈趨幸福，或對八十、九十後諸多批評的時候，Greenwald卻說：「這一輩 人不能輕易犯錯，社會不容許他們犯錯了，因為叻人太多，只要稍一失手，成功的就是另一人。所以我覺得他們每一個都極為勤奮、極為專注，我替他們難受呢！」 美國社會包容孩子成長 雖然競爭熾烈得叫教授也看不過眼，但他始終認為美國社會整體氣氛包容，能有充裕空間接納孩子不同的成長步伐。他舉例說，在美國你可以讓自己沉淪至35歲才發力，只要你保留後勁就行了，「你看，小布殊一直酗酒，直到35歲才酒醒，最後還不是當上總統了！」 說完他抿抿嘴巴，皺起眉頭，輕輕的道：「在香港、在中國，如果你17歲時搞砸了，考不上好大學，你的一生就玩完了吧？」 記者心裏嘀咕，在香港17歲也太遲了吧，大概7歲時考不上名校，都幾乎要完蛋了。 Greenwald接?道：「在美國你28歲才覺醒考上大學，短期來說自是很徬徨，彷彿比人家走慢了。但美國文化讓你心底知道自己依然有Second chance，很多可能性，就會有一種特殊的氣氛包容你努力和成長。」 到最後，有人要用上這個酌情的機會才能成熟，當然也有早慧的人根本用不?這個額外的第二次，然而，只要他們都覺得可能性永遠存在，生命顯然已經大為不同 了，「這製造了一個更加愉快的環境，你的天空更加廣闊。亦由於此，美國學府這麼多年來，仍然沒有給其他崛起國家的大學取代，而每一年仍有這麼多對自己國家 忠心耿耿（tremendous loyalty）的中國學生要千里迢迢來讀書。畢業後我問他們要回國嗎，他們的答案也總是：Not if I can help it。」 與李祿的師徒情 《華爾街日報》最近一篇文章，爆出曾為六四學運領袖、現仍位列中國通緝名單上的李祿，或將成股神巴菲特的接班人，引起了全球對這個當年跟柴玲和吾爾開希並肩天安門廣場的人的無限興趣。 六四後李祿被通緝，流亡美國，1993年獲哥倫比亞大學取錄，師承Greenwald教授。一天他聽了一場股神巴菲特在哥大開講的演說，極受啟發，鋪成了 他今日的黃金路。李祿曾說，哥大是他人生的新起點，而那一場講座卻開啟了他的事業生涯。而當日講座的搞手，便是眼前這位大塊頭教授。 Greenwald坦言這位前學生已成為他的老朋友，他甚至是李祿的欽佩者（Admirer），也是李祿管理的基金的投資者。不過按老朋友的意願，他不會公開評論其點滴。 而李祿在那次的演講會後，幾乎買了所有有關巴菲特的書籍研讀，兩年之後買入了人生第一手股票。3年之後的1996年，也即是距離六四事件不過8年，李祿自哥大經濟學、法律學及MBA畢業，成為哥大史上以最短時間修畢最多學位的人。 ﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏ Bruce Greenwald 64歲 ˙哥倫比亞大學Robert Heilbrunn Centre for Graham & Dodd Investing 主管及商學院教授 ˙獲大學最佳教授及教學獎，其教授科目如價值投資法、經濟策略行為、全球化巿場等極受哥大學生歡迎，每每爆滿 ˙?有多本書籍，其中《Value Investing︰ From Graham to Buffett and Beyond》被翻繹為多種語文 ˙1978年 麻省理工學院經濟學博士 ˙1969年 普林斯頓大學公共及國際關係碩士及電機工程系碩士 ˙1967年 麻省理工學院電機工程系學士 ˙曾先後任職於美國預算局、花旗銀行前身First National City Bank、實驗室及政府機關；並先後任教於衛斯理大學和哈佛大學 | ||||||
2010年8月31日 星期二
華爾街Guru探尋李祿巴 菲特的黃金理論
2010年7月30日 星期五
黃金期已過
有所買，有所不買，應該是每個成功基金經理必須做到的。被內地媒體譽為「冷靜得像石頭」的何震，面臨經濟結構調整，他毫不含糊斷言，港人愛買的內房及內銀股，都過了黃金日子，資源及鋼鐵股也只適宜於超賣時博反彈。
「所有行業和企業，都有一個生命周期，香港上市的內銀、內房及資源股，是代表中國過去30年的增長力，但他們最黃金的生命周期已經完了。」喜歡選增長型股份的滙利投資總經理何震這樣形容。
根據他的選股法則：
1.行業增長空間
2.良好商業模式
3.優秀管理團隊
內房股最基本的兩條都無法達到，因為地產企業可賺的「差價」已經很少了。所謂「差價」，就是開發商的成本和賣樓價之差，也就是他們的利潤。何震指，過去內房企業存在暴利，除了是地價超低外，開發商更可以到銀行貸款，用盡槓桿，令資金少、成本低外，還可以享受樓價飛漲。
內房：價差已不多
不過，內房魔法已經失靈。「（樓價）可以從3千塊漲到3萬塊，但再漲到6萬塊也只有1倍。」他相信，樓價不可能無止境上漲，免觸發宏調外，而且內房股的低成本已改變。除了地價經歷這麼多年，基數已高外，銀行不敢亂放貸，發展商要自己掏腰包動用自有資本，再加上稅費、建築成本，與市場售價的價差應該不多了。
這正是他相信，內地樓市在剛性需求下仍有增長，但內房企業不被看好的原因。
「我們選股，先就要看行業成長空間，要是空間有限，就算他把行業的錢都賺完了，也很難成為一家大公司。」何況內房股這個樓盤熱賣，都不能保證那個也熱賣，商業模式對何震來說，也是不及格。
內銀：難望高增長
至於內銀股，則是因為大象難以快跑。「銀行的日子還是會很舒服，但利潤不會增長，會像債券一樣。」內銀股日子好過，他相信主要源於中國對銀行的嚴格監管和保護。「但你看最近上市的農行，利潤已經800億了，還指望他再漲一倍嗎？」
他認為投資者目前買內銀，就如巴菲特在90年代持有可口可樂，只會沒虧錢，而不會賺錢的；「買股票是希望買他們走得最快的那段，而不是停滯不前那段。」
資源：只宜博反彈
至於連日反彈的資源及鋼鐵股，何震認為「生命的問題」更嚴峻，鋼鐵業特別是低端的企業，承受政府沉重的縮減規模壓力，難言成長性。「可能跌得特別便宜就反彈，只有交易性的機會。」
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中國市場的亮點
除了A股外，何震正為境外資金透過QFII額度組成的基金作管理。境外人買中資股，當然看中的是成長性，他如何看中國目前的投資市場？
論經濟結構：
雖然結構調整已說了好久，但這次不是說說而已，而是動真格。現在的經濟結構是不改不成，每屆政府都要考慮自己政策的穩定性，不能拿自己的管治基礎來開玩笑。
新產業接力推動經濟確實不容易，切換也不會一帆風順；但以中國在低端行業多年積累的經驗、物質基礎、人才和政府的資金，還是比較樂觀的，轉型或需要3至5年的時間。
內地很多企業已把錢轉往新興產業，像做紡織的寧波杉杉，做鋰電池業務已做得很好，中國有製造業基礎，只要政府有決心、資金流進，發展可很快。雖然各方為利益打架，把持不同的標準和產業鏈，但只要中央拍板，不難解決。
論行業：
新能源車：電池相關業務像比亞迪（01211）、杉杉，中國不比外國差，還不賺錢是因為政策還沒有拍板。
高鐵：中國高鐵技術是全世界領先，一些跟高鐵相關企業，如牽引車、變壓器及安全性監察，都很有潛力。
智能電網：留意鋪設、電網控制的企業。
三網股份：抄內容股是瞎炒；首先受惠應該是硬件，處理頻寬、兼容等設備。
論股份：
騰訊（00700）：增長放緩是肯定的，但增長潛力還是挺可怕的，有幾億黏性很大的用戶，中國的80後、90後，都要用QQ，挖掘一個新的盈利模式，還是挺容易的。
威勝（03393）：一些技術性的新興產業股，香港比內地要便宜，比如正處增長期的威勝。
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何震
˙滙利投資管理總經理兼投資總監
˙復旦大學碩士
˙歷任廣發證券研究工作、04年開始任廣發基金的基金經理
˙08年參與創辦上海滙利投資
2010年7月23日 星期五
點先為之高息股
今次講下10厘股,上年大把10厘股,早幾個月亦剩低不少,隨著7-8月細價股的業績期到來,10厘股的存在日子恐怕只剩一兩個月了
點搵10股之前不如先講下點先為之高息股
高息股按市場的說法是缺乏成長的公司,因為沒有好的資金用途先派高息,貪少少息股價波動足以蝕突,有咁高息皆因係股價會再跌,派息是歷史數字,冇咁大隻蛤毑云云
事實那是以概偏全的說法,如果人人只收息唔炒買,經紀就要食谷種
高息股想到的大概分成幾種:
1.沒有好的資金用途先派高息
2.盈利上升,派息增加
3.股價下跌,孽息率上升
4.特殊原因增加分派
比如快圖美1123是第1類例子,錢留著冇用先派息,現價計上年息率9厘,差唔多10厘
波士登3998是第2類,盈利上升,現價計上年息率6厘幾,升多幾年就有10厘
思捷330是第3類,向來息率都是3-4厘的,股價跌一半先變6厘,再跌就有10厘
合和737第4類,因為大股東缺水要掏空公司,電盈也是這類,原因各式各樣,合和上年派21厘
看來除了第2類外,其他都引不起人興趣,因此人人都愛買增長股,,不管現時派息有多低,股價有多高,長揸的話總會增加到10厘以上,股價也會上升n倍
前提是無錯的,但是長揸的話,是多久?如果10年先10厘,圍起黎回報率有幾高?如果立即就10厘,至少回報率不會太低,再者,增長股跌起黎,揸住係手唔知要得幾多年先返家鄉,升果時賣就賺到,但跌時就束手無策,而有10厘時,就算跌到零同停牌,10年就可以回本,可以一直揸住,升果時有套現同收息兩個選擇,即是說揸高息股進退有策
另外賣出的收入是一次性的,而派息收入是無限的,只要你足夠長命
我想沒有經紀告訴你1,2,3,4不是互斥的,沒有好的資金用途先派高息的公司不代表冇增長,股價下跌的股一樣可以增加分派,派完特別息的公司仲可以再派咁
有些公司比如麥當奴,7仔咁,佢增加分店是不用自己出錢的,加盟方會出錢,於是又可以不留現金又有增長
又比如和黃如果清算左唔賺錢的3,向股東派完特別息後,因為資產少左折舊攤銷下降,盈利反而上升,派息可能增加
又比如首創在股災的售價低至2折,孽息率升5倍,來年盈利一樣續創新高
又比如德昌有年蝕錢,但明知下年會恢復,恢復後的派息相對股價會很高
又比如文軒係金庫一個,派息已經夠高,未來加息銀行利息仲會增加
又比如越秀的收入穩定,但因為收人民幣,兌返港紙會多左等等
而這些公司可不是市場說的那些冇前途的公司呀(舉例而已,曾經高息,不是指現在都高息)
找10厘股就是依這個原則去找
這裡不構成投資要約,始終親手摘的果實較甜,讀者自己去搵
2010年7月8日 星期四
大摩史提芬羅奇 雙底衰退陰霾下 投資前須知5大趨勢
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雙底衰退（Double Dip）的憂慮情緒有擴散之嫌，環球股市近期走勢欠佳，在陰霾揮之不去的7月，未來是晴是雨？今期專訪赴美在即的摩根士丹利亞洲區非執行主席史提芬羅奇 （Stephen Roach），他認為今年環球出現雙底衰退的機會只有40%，只要中美能服用他開出的靈丹，環球經濟失衡問題有機會解決。 此外，羅奇說自己對中國前景感到非常樂觀，在離港到耶魯大學（Yale University）開課前，還為香港人開設一堂先修課，分享了他預測的中國5大新趨勢。 羅奇的觀點就連中國領導人都要聽，投資者在作出決定前，也不妨參考他的意見。 繼今期「中國的朋友」Stephen Roach後，《iMoney》繼續為讀者帶來國際視野及高質素分析訪問，我們將一連數周推出「國際大師專訪巡禮」，在本港及海外，專訪多位國際級經濟及管理學大師、學者及專家，敬請密切注意。 眼前這位被稱為「中國的朋友」的65歲長者，大摩亞洲非執行主席史提芬羅奇，過去22年來一直努力不懈地向歐美朋友「硬銷」中國故事。這位非一般的經濟 師，名字響遍中外，記者抱?戰戰兢兢的心情來到位於九龍站環貿廣場的摩根士丹利辦公室。眼前迎來羅奇，公關告訴他，記者表示很緊張，聽罷他莞爾一笑並拋出 一句：「為何會緊張，我不就是一個普通人嗎？」話是這樣說，但羅奇可真是非比尋常的經濟學家，須知道，其意見連中央領導人都會聽，且他與當代中央領導人及 決策高官關係非常友好。 人緣廣有「中國的朋友」之稱 在網上搜索羅奇的相關新聞數以十萬條計，因為金融類報刊和媒體慣常引用他的論述，而他又是一個「多產作者」，所撰寫的報告多見於學術刊物，甚至美國國會聽 證資料中亦附上他的觀點。此外，他的外號亦不少，諸如「世界知名的思想領導家」、「全球擁有最多讀者的分析師」、「華爾街的中國通」等。 羅奇之所以被稱為「中國的朋友」，始於1997年至1998年完成20次中國之旅。他發表了一篇《全世界唯一的增長故事》，內文指出︰「現時中國經濟發展在廣度、深度和規模上都有顯著不同，更重視擴大內需，我開始對中國迷戀。」 隨後20多年，他持續發表「力?」中國的言論，所以一些重要會議如博鰲亞洲論壇、陸家嘴金融論壇，及自2000年開始設立每年一度在兩會後開設的「中國發展論壇」等，他都是座上客。 2002年3月時，一行20人包括羅奇在內，曾私下與時任國務院總理朱鎔基會面。朱總理記起2001年論壇上，羅奇和國際經濟學會的Fred Bergsten曾發表截然不同的見解，當時羅奇看到將有經濟衰退，Bergsten則沒有提及。朱鎔基問起︰「Bergsten在哪嗎？」羅奇打趣說︰ 「這可能是他（Bergsten）沒被邀請的原因。」 擅長解讀國家領導「心聲」 這則小故事除了被羅奇視作笑話外，多少亦反映他所發表的觀點甚獲中國領導人認同。後來羅奇撰文道：「暮色初起，行出中南海時，朱鎔基的堅定的決心，我彷彿仍能感覺到，他當時以英語說︰『我們會遵守（入世）每一項承諾。』」 除獲朱總理接見外，他與現任總理溫家寶亦時有見面，且愛以溫總理發表的言論分析中國經濟發展的路向。2006年3月《親經歷中國之辯》一文中，羅奇說： 「每年參加『中國發展論壇』是我最鍾愛的。論壇上，辯論內容會從內部到外部，由於論壇有機會直接進入中國宏觀和政策辯論的核心，這是一個好機會。每年論壇 的亮點是，總理的例行接見。有時候，這種交流會給人極大的啟迪。」 「2006年最觸動我，在我看來最具轟動的是，溫總理語氣特重地強調：『外?政策在貿易不平衡上所起的作用有限。』溫總理更向我說：『您可以把這個信息帶 給美國人民，在美國所面臨的結構性問題上，把中國視作『替罪羊』是不公平的。』我將之解讀為：『這意味?人民幣?率不會有大變動。』」 結果一如他所料，中國要在今年6月才再次拋出將增加人民幣滙率彈性的言論，至於「替罪羊」這字眼，羅奇早於2003年7月《中國成為替罪羊》一篇文章及同 年9月的《正確看待中國》中指：「當強烈的政治氛圍與艱難的經濟環境交織在一起時，人們往往要尋找『替罪羊』，現在應該結束這種危險遊戲。」明顯地，溫總 理對他的意見格外重視。 分析經濟微觀宏觀並用 每次親自與領導人交流後，羅奇都會發表文章捕捉經濟發展方向，再舉例說，2004年3月羅奇曾發表一篇與當時市況相悖的文章，題為《中國——決心減速》， 文章指說：「中國的經濟很快將出人意料地向下調整，因為中國領導人正傳達一個非常不同的信息，經驗告訴我，『他們說到做到』，明顯地他們已下定決心要讓過 熱的經濟減速。」中國領導人隨後於2005年5月推出一系列嚴厲的宏調政策。 或許你會說，羅奇之所以「測中」中國政策的轉向，是因為他是美資大行高層，亦有機會與官員們交流，更與一眾金融機構高層如人民銀行行長周小川、國際貨幣基 金組織（IMF）總裁特別顧問朱民、中投公司董事長樓繼偉、朱鎔基之子朱雲來、銀監主席劉明康等相熟，亦曾在《未來亞洲》書中向多位中國友好致謝；當中周 小川更曾為羅奇於2002年發表的著作《不一樣的中國》寫序。 事實卻不然，記者翻閱過去20多年關於羅奇的資料及其報告後，發現他主要靠勤力兼能從微觀、宏觀多角度作分析而「測中」政策走向。 如何將宏觀及微觀因素結合，例如2006年6月發表的《中國的重大矛盾》，他說：「西方人仍傾向從非常宏觀的角度去審視中國，但忽略了闡釋中國改革和發展 的基本張力，就是宏觀與微觀的管理機制。最近我在北京的餐廳和政府機構遇到的熟人比紐約還多，這是中國故事的麥加（聖地），但不是中國，真正的中國是在省 和地方層面上。盡管經過27年的非一般改革，真正的中國在相當大程上仍然是一個微觀的故事。」因為羅奇能真正近距離看中國，因而造就他對中國的「非一般思 維」。 耶魯中國課程先修班 在華爾街打滾了逾30年、在摩根士丹利工作了28年，羅奇每次發表有關全球經濟的言論，都受到市場關注。今年秋天，這位舉足輕重的經濟學者決定接受一個新挑戰——回美國耶魯大學執起教鞭。 「同一件事當你做得太久時，我覺得是時候撫心自問，自己希望一直這樣做抑或試試別的東西？我喜歡教學，過去15年我曾到不少歐美、加拿大及中國的大學講課，我覺得與年輕有活力的學生接觸，是很有意思的事情。」 最近在耶魯大學的校長Richard C.Levin的邀請下，羅奇決定回國教學，重點教授亞洲及宏觀經濟政策。今年秋季，他會執教一個名為「未來的中國」的課程，講授中國如何面對海嘯帶來的 經濟挑戰，以及中美貿易摩擦問題。他最近在中國的南京大學演說時剖白道︰「我真心希望在這場有關亞洲、中國及危機後的全球化陷阱的重大辯論中，發揮更重要 的作用；我一直認為，就解決重大全球問題的激烈爭論而言，教育是比政治有效得多的一種辦法。」 訪問中他談及對執教的期望時也說︰「目前在（美國的）大學校 園牽起了一番有關中美關係的辯論，都是一面倒的，我希望能提供一個另一面的辯論角度，這是十分重要的。」本刊讀者有機會在他執教名牌大學前聽一堂「中國先 修課」，實在非常幸運。 趨勢一 人民幣溫和升值 盡管目前環球股市波動不已，但由於中國企業佔恒指的比重超過一半，未來的投資方向自然以內地企業為主。中國企業的盈利能否持續增長，每每受限於中國經濟發 展，更重要的是了解內地政策的取向，而羅奇知於中國，竟不比港人為少，這位「國師級」人馬的意見，投資者實在不容輕視。 正因為羅奇能更「近觀」中國，他對中國經濟發展自然有更深入的了解，投資者在下決定前，不妨先聽這位老外「中國通」的預測，本刊將羅奇的觀點綜合為未來5 大新趨勢， 分別為： 一、人民幣溫和升值3%至4%； 二、中國將以消費為主導； 三、強化社會保障建設； 四、中國住房需求龐大； 五、環球40%機會陷雙底衰 退。 在人民幣?改以至升值問題上，羅奇每每能夠領會領導人的心聲。2002年12月18日他仍認為「人民幣不宜升值」，2003年7月還發表《我為甚麼支持人 民幣?率穩定》一文，認為人民幣?率應保持穩定。2004年至2005年3月、5月，他開始轉口風，撰文說中國不可無視國際要求升值的聲音。當年，他更以 一篇《北京的回音》巧妙地借站在天壇的回音壁，聽到中國只注重加大力度壓房地產泡沫，而輕視美國政客制裁之聲，更揚言這回音令他惶恐不安。一切在在反映， 他絕對清楚中國的決策階層所思所想。 ?改後，他又撰寫了《中國出手了》，文中指：「期待已久的中國?改調整（中國於2005年7月21日宣布進行?改）對全球經濟顯然是利好的，因為中國的決 策者終於把?率槓桿作為宏觀經濟穩定政策的一個合法手段，這亦證明中國是全球『再平衡』的積極參與者，此前，中國一直在站在場外觀看，這是貿易磨擦保護主 義加劇原因。」 今年美國政客再一次要求人民幣升值，而人行亦於6月19日公布放棄盯住美元的?率改變。羅奇表示：「此時讓人民幣重回有彈性的?率機制對中國來說是好事， 我不知道此次升值有多大空間，這取決於中國和全球經濟的發展。如果兩者都較疲軟，升值空間不大。不過我認為，未來3年環球經濟復甦步伐仍然緩慢，所以預計 未來半年人民幣升幅仍將相當溫和，大約維持在3%至4%。」 升值幅度約3%至4% 羅奇一直認為，美國政客不應強迫人民幣升值，繼續向中國施壓只會兩敗俱傷。他指：「2008至2009年時美國與90多個國家存在貿易逆差，即存在多邊貿 易逆差，所以美國不能一門心思盯住中美間之雙邊貿易如何解決。這是錯誤的，這就好比整理正在下沉的鐵達尼號甲板上的椅子一樣無補於事。」 為此，他認為中國不應該再成為「替罪羊」，美國這種政治壓力會使世界經濟走向很滑的斜坡邊緣。「必須知道，人民幣升值並不能扭轉美國貿易逆差的現實，美國 中產階級生活也不會因而得到改善。如果美國人不增加儲蓄，面對眼前數以萬億美元計的赤字，中國佔有美國的貿易赤字份額只會流向其他較高生產成本的地方，最 終由美國人承受，因此全球貿易失衡的根源並不在人民幣是否被低估。」 羅奇更強調，如果美國強逼人民幣升值，連鎖反應將十分驚人。所以，他才決定執教鞭，向年輕美國人灌輸「正確」的觀念，告訴他們要求人民幣升值並向中國實施貿易制裁的觀念，是「錯得太離譜」。 與克魯曼舌戰人民幣 羅奇近年被稱為「中國的朋友」，對中國的宏觀經濟問題包括人民幣?率曾發表不少意見。金融海嘯後，羅奇一直表示，不應期望靠人民幣升值去解決美國就業問 題，與美國不少主張人民幣需要升值的聲音相反。今年3月，他與諾貝爾經濟學獎得主克魯曼（Paul Krugman，左圖），便因為這議題展開一番舌戰。 事緣是克魯曼於《紐約時報》上撰文批評中國人民幣?率政策拖累了全球經濟復甦步伐，呼籲美國將中國列入貨幣操控國。 當時身在北京的羅奇隨即指克魯曼的建議是「完全錯的」，美國不應只批評中國而不自省，因他認為提高美國的儲蓄率才是解決辦法。 對此，克魯曼不甘示弱，也向彭博的記者回應羅奇的意見。他認為，提高儲蓄率是長遠要做的事，但並非目前要務。他又反問羅奇指，若美國增加儲蓄率但人民幣又不升值，那屆時商品、勞工的需求從何而來？ 羅奇之後再回應，反對克魯曼有關「儲蓄對美國不好」的意見，指他向華府提出的意見「非常非常差」。 趨勢二 消費將主導中國 今天「經濟奇?」已經成為中國經濟發展詞典中，最為人所熟悉的名詞。羅奇認為，要中國於未來30年創出另一個奇迹，必須服「靈丹」，藥方為「中國消費」。 他強調：「中國經濟過去30年的發展令人矚目。以前沒有人相信中國會保持增長勢頭，現在全世界都張開雙臂迎來『中國經濟奇?』，而且這奇?將延續30 年。」 要讓另一個奇?出現，羅奇早於2006年已開出「妙方」，當年他以一篇「多點儲蓄！少點儲蓄！」文章，帶出解救世界經濟的靈丹妙藥。他說：「美國和中國在 儲蓄問題上各走極端，節約的中國人儲蓄過多，而揮霍的美國人已消費至負債程度，它們將破壞兩國經濟和政治發展的穩定性。現時必須尋求較佳的平衡點，即是中 國需要把過多的儲蓄轉化為消費力，而美國消費者則必須停止其無節制的購物習慣，重新學習儲蓄之道。」 然而面對隨之而來中國經濟高速增長，他的一把聲音大家都沒聽入耳。及至金融海嘯發生，由於發達國家同時出現衰退，外部需求驟降，摧毀了出口導向的中國增長機器，中國政府決心採取一切手段來恢復經濟的快速增長。 服務型經濟轉型創造就業 羅奇不厭其煩重提舊藥方，此回他深信，中國領導人已明白該如何做才能保持增長。他說：「中國似乎知道其經濟增長模式的缺陷和潛在脆弱性。」兩年前溫總理曾 警告︰「中國經濟不穩定、不均衡、不協調、不可持續。」這一警告並非事出無因，2005年「十一五規劃」的目標其實已要求「要實現中國經濟增長模式，就要 從過度依賴出口和投資，轉向利用私人消費促進增長的更加均衡的經濟結構的轉型。」 羅奇告訴記者：「在開始，中國必須發展以服務業帶動經濟成長的模式。」今後只有消費主導型增長模式，才能夠吸收來自13億人口不斷增長的內需。數據亦顯示，目前內地私人消費佔GDP的比重為35%，當中服務 業佔經濟的比重為40%，仍處低水平。從現他認為要谷消費，拓展批發零售、醫療、旅遊業是可以走的 路。 他亦明白知易行難的道理，但深信只有急速從製造業轉向服務業，藉以強化社會安全網，這樣既能營造和諧社會，我希望中國能在未來6年成功轉型，並帶動亞洲區 經濟發展。亦只有這樣，中國不僅得以擺脫對外部需求的過度依賴，還可以實現從資本和資源密集的製造業增長，邁向服務型增長，這絕對是中國成功經濟增長結構 的一次根本性轉變。」 他深信，只要未來中國能以消費為主導，21世紀將是亞洲的世紀，而中國的發展傳奇仍是中心基礎，今後亞洲之夢是如此令人激動，引人入勝，就如同一塊磁鐵一樣吸引?全世界的財力資本和人力資本?聚亞洲。 趨勢三 強化社會保障建設 由於每隔5年，中國都會重新審視其經濟戰略，新的「十二五規劃」快將公布，當中或會「透露」未來的投資新寵，投資者可從中找端倪。早於「十一五規劃」已向 中國表達意見，告訴領導們靠出口主導增長的模式已不合用，羅奇認為︰「十二五規劃」可能成為中國發展道路上的一個分水嶺。 「只有真正拓寬就業基礎，解決不利於和諧社會的收入差距問題，以及提供社會保障體系，藉以減少恐慌性過度防御儲蓄等政策作為重點後，消費主導型的中國才有機會持續繁榮發展。」 傳統行業可以擴大藍圖 若能實現，羅奇預言：「中國將在2025年前，取代美國成為世界最大的經濟體。」目前，他確信已看到中國經濟發展的巨大潛力，但是他也明確地指出，中國無 論如何也不可能走在平坦大道上。中國必須調整經濟結構，不能再像以前一樣，只致力於投資和出口，而應該將更多的精力放到推動內需上。」 他續說︰「眼前首要增強農村地區的實際收入，稅收政策和農村土地改革是其中的重點，利用IT技術，實現農村社區和富裕城市的互聯網互通，對促進農村生產力 十分重要。此外，還要鼓勵農村人口向城市流動，以增加平均收入。第二，要擴大服務行業的藍圖，應重點發展批發、零售、國內交通及物流、數據處理、醫療、金 融等傳統行業，更要發展IT服務群。第三，加強社會保障體系的建設，如個人養老基金、失業和醫療保險等。」 羅奇指，中國目前的社會保障基金擁有大約1,100億美元（約8,580億港元）的資產，也就是每人不足100美元（約780港元）的社會保險。中國國務 院最近通過的一項為期3年、總額8,500億元人民幣的醫療保險計劃，也僅為每人每年30美元（約234港元），因此這方面有必要加強。 羅奇對中國下一個5年規劃的發展表示樂觀：「對於中國下一個5年規劃取得進展的速度，中國和全球都將感到意外。你會對中國實現內需推動經濟增長的轉型速度 感到意外。」他更預測：「我認為中國肯定已經明白，國家在後危機時代別無選擇，只能把本國13億消費者轉變為內部增長的主要來源。若能成功轉型，中國的個 人消費在國內生產總值中所佔比重將從2011年的35%，增至2016年的45%，而服務業佔GDP的比例亦可提升至45%。」 若要提升消費比重，他認為中央要抓住以下方向︰減少多餘的儲蓄，向人民提供足夠的社會保障安全網、開放服務業及促進這領域的投資、提升農村的收入及拉近收入差距才能成事。 i knowledge 十二五規劃 「十二五規劃」全稱為「中華人民共和國國民經濟和社會發展第十二個五年規劃綱要」。中國政府自1953年起，採取每5年為國家政策實行中短期規劃的做法， 「十二五規劃」指的是國家於2011年至2015年間的政策實施方向，全國各省部委制定好建議稿後，會於今年下半年的中共第17屆五中全會進行討論，再提 交至明年3月的全國人大兩會審議通過，便會正式推行。 ---------------------------------- 趨勢四 中國住房需求龐大 早前中國致力打壓房地產市場，羅奇認為：「打壓樓市的措施漸收成效，當前內地房地產市場並沒有泡沫。盡管高檔住宅有過熱之虞，但隨?內地城市化的進程，對住房的需求依舊強勁，因此中國房地產市場沒有泡沫爆破的危機。」 羅奇指出，中國的住宅需求背後有每年1,500萬至2,000萬農村人口移居北京、上海以至二、三?城市去支?，此數目相當於每年創造兩個半紐約，由於市場有如此龐大的需求，是故整體樓市不僅沒有過熱，而且相當穩健。 不過高房價是中國不能迴避的問題之一，他說：「如果中國不解決儲蓄率過高、房價過高的問題，就很難促進內需發展，但有一點可以肯定的是，中央出招漸見成效，部分城市過熱情況已經開始冷卻下來。」 針對中國樓市泡沫會否爆破，羅奇今年3月曾經發表《中國泡沫的假警報》，文中說：「中國懷疑論者又開始活躍起來，這一次的故事是關於資產泡沫（房地產和信貸）或近在眼前的銀行危機，明顯地這問題又被誇大了。」 「在金融海嘯期間，美國那邊的宏觀失衡，全因為槓桿率過高的資產泡沫爆發，但是中國的情況不一樣。縱使中國不能避免泡沫的發生，卻可以防止泡沫對實體經濟構成的動盪。」 難忘長沙 火辣之行 羅奇發表演說時曾言︰「在亞洲的這3年是我職業生涯中最不同尋常的一個階段。3年間深入遊歷中國，不止是北京、上海，還到過南京、天津、汕頭等地，返美國 教書後，最令我懷念的將是在中國到處大開眼界的日子。」訪問中他也說，相比起光坐在辦公室裏看資料做研究，這3年內他能到訪中國不同的城市，除讓他開了眼 界，也有過不少新的嘗試。 例如他到中國湖南省的長沙市，用膳時特別囑咐，要一份不辣的食物，誰知當地的「美食」仍令他一試難忘。「他們對我說︰『這是沒有加辣的。』但那是我一生中吃過最辣的食物！我辣得幾乎想要找一條水喉，並馬上把它放進口裏！」 趨勢五 40%機會陷雙底衰退 近日環球股市持續下跌，投資者的情緒再次陷入雙底衰退（Double Dip）的憂慮中，而這個字更成為近日熱爆網絡的搜尋詞彙，這全基於G20未能令投資者釋疑。近日美國的製造業、樓市及就業數據疲弱，再次觸動市場神經， 加深市場對雙底衰退的憂慮。另外歐洲製造業增長同樣呆滯，因此環球經濟出現雙底衰退的機會再提高。 羅奇在接受訪問時表示：「歐洲債務危機已增加全球經濟陷入雙底衰退的風險，環球經濟目前仍有40%機會出現雙底衰退。」 他稱：「經濟在金融危機過後的復甦力度本來已很脆弱，現在歐債危機又未完結，令環球經濟周期面對的風險升溫。歐洲的救市力度不足以令幾個受影響國家經濟擺脫顯著收縮，任何修補總會伴隨?實體經濟的調整，不利局面令全球經濟發展舉步維艱。」 羅奇更認為：「未來南歐多國經濟難免要持續衰退，這會令到整個歐洲的GDP增長進一步放緩。計及美國、亞洲及其他地區，全球GDP增幅會因為南歐的問題而減0.5個百分點。」 中國GDP年底可維持8% 中國方面，製造業採購經理人指數（PMI）已連續第二個月回落，市場正討論這是否已為中國雙底衰退提供新證據。羅奇指：「下半年中國經濟增長將從首季 11.9%略放緩下來，年底時應可保持8%。」他更盛讚中國4月以來推出的壓抑樓市措施強力而有效，深信在政策實施得宜下，中國經濟會保持增長。 後記 老頑童 全球首屈一指的經濟學家是個老頑童，不說不知，原來他最愛開玩笑，過去最經典的笑話非以下這個莫屬：「由於我一直不看好美國的前景，更不斷發表唱淡美國經 濟的言論，令到不少美國人討厭我。3年前，公司首席執行官跟我說，既然你如此看好中國，不如調去亞洲區。」問他是否喜愛香港，捨得離開香港嗎？他說：「我 最愛香港的空氣質素。」要他在46樓寫字樓的落地大玻璃窗前拍照時，他立時擺出一個「I Jump」的姿勢。要他在兩排櫃中間拍照，他又擺出打功夫挑戰「木人巷」的姿勢，卻由於他的動作實在太快，連攝影師都未能捕捉。這位智者除了有腦外，亦有 身手，難怪公關Noel會說：「從來不覺得他是一個嚴肅的人，他其實是一位慈祥而有幽默感的長者。」 ﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏ Stephen Roach 羅奇簡歷 事業︰ ˙現職摩根士丹利亞洲非執行主席，香港經濟機遇委員會成員，並加盟耶魯大學任教 ˙2007年6月至2010年6月擔任摩根士丹利亞洲主席 ˙1982年加入摩根士丹利，自1991年起成為首席經濟師 ˙1979至1982年任Morgan Guaranty Trust經濟研究部副總裁 ˙1972年至1979年擔任華盛頓聯邦儲備局高級研究員 ˙曾任華盛頓布魯金斯研究所研究員 學歷︰ ˙獲威斯康辛大學經濟學學士及紐約大學經濟學博士學位 | ||||||
2010年6月15日 星期二
隱形富婆(秘書)
做 43年秘書 隱形富婆捐 5460萬遺產
2010年6月11日 星期五
恆指市盈率15倍？
現時恆生指數有42隻成份股，共計市值15萬億。關於國企股，我不只把香港上市的H股計算在內；因為以中石油（857）為例，香港上市的市值只有1,900億元，但如果把所有股東的資本計算在內，那麼總值高達16,500億元。 其中5間公司的市值超過10,000億元。這包括建設銀行（939）、中移動（941）、匯控（5）、工商銀行（1398）和中石油，單是這5間公司的市值已經高達75,000億元，佔恆指市值一半。它們共賺盈利5,300億元，佔市值7%，即市盈率14倍。 但 這包括匯控，除了盈利下跌了106億美元之外，還有巨額的減值撥備，這些減值不大可能會在2009年重現；即使2009年仍有減值，2010年一定會消 失。匯控盈利430億美元，在正常年度其經常性盈利應該有1,500億，因此盈利會增加1,000億元，市盈率跌至12倍。 其 他4隻「萬億股」在2009年度的盈利應該會增長。如果工行和建行的盈利增加10%（而第一季的業績已經遠遠超標），還有市值僅低於萬億達9,360億的 中國銀行（3988），未有重複計算中銀香港（2388）的1,400億元市值，只要2008年偏低的營業額回覆正常，那麼盈利應該會不只此數。 現在要評 估中移動的盈利為時尚早，我會等七月底公佈中期業績時再算。中石油的盈利應該與2009年相若，約為1,300億元，但實際數字很難預測。 如果這6間巨無霸在2009年不能錄得更高盈利，我會覺得很驚奇。由於它們極有代表性，我預期2009年的市盈率會在12.5倍左右徘徊；以2008年偏低的盈利推算，現時市盈率是15倍。 近日我讀到Tom Holland在《南華早報》的文章，他的文章通常都非常出色且資料充足，這一回我卻感到很驚訝，他竟認為現時的股市嚴重過高，這是因為他用15倍的預測市盈率作比較準則。我認為他是過度悲觀，我當然並不認同。 雖然如此，但最大盈利增長會在匯控發生，500億與1,500億的差別實在是驚人的。你會否相信，今年歐美樓價可能續跌，而香港的樓市也可能要回吐，令匯控需要在今年進行巨額撥備。那些會計制度也太不合理，物業重估竟要成為損益表上的虧損，而不是資產負債表上的項目。 如果2008年是盈利是比正常偏低，再以現時指數的市盈率推算，我不會認為現時股市偏高。我會建議你要向前看，著眼點不應該放在過去甚至是現在的業績。從2008年偏低的數字回升至正常，分別非常明顯。 恆 指有15間市值不足1,000億的公司，很多都非常有趣。我尤其喜歡國泰航空（293），現時市值400億元，長遠而言十分便宜，因為我相信國泰不會再次 在石油期貨的對沖交易中損手。當情況回覆正常時，我認為國泰的盈利會升至每年50億元。雖然這需要很多時間，而2009年的盈利也不會很多，但我認為 2010年會再創高峰。現在買入可能太早了，股市可能會突然大跌；但如果真的大跌的話，而國泰回吐至8元的水平，可能會是理想的投機對象。 我必要說，我會等待在回吐時買入；但如果多數人都在等待回吐，那麼回吐就可能不會發生了。不過，如果股市真如Tim Holland所說，15倍市盈率是偏高的話，那麼我就實在太開心了。 |
2010年6月10日 星期四
貸評山下：記林毅夫演講對談（三）
20100611 黃元山
面對全球性「債彈」，我們是不是沒有任何出路，就如末日博士麥嘉華所說的，全球將有一場終極危機呢？他認為全球無力拆「債彈」，只能以印銀紙去還債，導致全球貨幣危機，世界大亂。
要拆全球性的「債彈」只有兩個辦法：一是像歐洲一樣，進行緊縮的財政手段，包括減少開支、增加稅收；二是增加國民收入，提高國家整體的 GDP，使國家財政與收入比例逐漸重新達到平衡。
反對用緊縮政策拆彈
林毅夫雖然擔心短期有雙底衰退的危險，但長遠來說他是樂觀的，但不同意用緊縮政策去拆彈，因為會使國家有通縮的危險。他認為可借鑒中國的經驗，用政府投資刺激國家經濟增長。
不過上次提到，經濟學上有所謂 Ricardian Equivalence，即政府投資對經濟增長的刺激，會被私人消費的萎縮所抵銷。林毅夫提出的解決辦法是：政府開支務必要有助提高整體經濟的生產力和競爭力，從而減少私人市場萎縮所帶來的抵銷，使經濟增長不會因此而受到影響，特別是投資在那些經濟增長的「樽頸位」上。
林毅夫以 1998至 2008年的中國為例，指亞洲金融風暴後，中國大舉投資全國的基建，高速公路增加了 5倍有多。最初幾年，政府的負債佔 GDP由 20%升到 35%，但這是很好的投資，解決了經濟增長的「樽頸位」，激發經濟持續高速增長，使政府負債佔 GDP於 08年回落到 20%左右。
倡投資基建刺激經濟
這個理論，應該是中國在金融海嘯後，再次大舉投資基建的原因。有兩個問題是常問的：（ 1）有多少浪費在一些無用的「大白象」工程上，有多少是用了去炒房地產項目？
林毅夫承認其中有些項目可能有浪費的情況，但整體應該沒有問題。我的看法是，沒有人有肯定的數據去確定有多少個百分比的浪費，但我有理由相信，隨着傳媒與網上監督日盛，現在浪費的百分比應該較 98年的時候低。
（ 2）假設政府投資可以增加整體經濟的生產力，但會不會有遞減效應（ Diminishing Marginal Utility）呢？
這個問題較難考證，從日常的觀察與常識，這個遞減效應應該會有的。當然，我同意林所言，中國還有很多城鎮化的機會，基於一個城市人收入較農村人高 3倍，只要政府的建設有利於農民從農村轉到城市工作，國家整體收入還有很大的提升空間。事實上，他認為發達國家由於經濟相對成熟，政府投資對生產力的提升有限，但在中國與其他發展中國家，潛力還是很大的，特別在基礎建設與綠色科技方面。
要拆全球性的「債彈」，林毅夫的主張是：全球資金到發展中國家，投資基礎建設與綠色科技！