一直被散戶公認為「股神」的陸東，久未公開論市，最近開壇與擁躉會面，對股、樓、匯、金全方位分析，無所不談。雖然他推算今年恒生指數合理價為27,500點，但預期短期沽壓未除下，有機會先試18,000點。
無獨有偶，「亞洲股神」東尼亦認為即使恒指跌至18,000點，亦不用恐慌，反而是低吸機會。
兩大星級人馬在港股失守20,000點的交叉點下再次作明燈，無論對手中有貨，抑或心中想撈貨的投資者，在今期高人指路下必有啟示。
陸東：先跌後升 先見18,000點
陸東去年轉職基金經理後，鮮有在公開場合發表對大市最新看法，適逢恒指連番反攻20,000點失敗，陸東週日(5月16日)出席投資研討會時，對於這一波調整浪作出全方位最新看法。
大市分析
知名財經作家蔡東豪稱陸東為「金錢之王」，是成功睇穿未來大市高低的「捕浪者」。恒指年內自22,388點
調整至20,000點之下，250天線亦告失守，莫非熊市又再來臨?然而，陸東向各位股民大派定心丸，認為這一浪只屬調整浪。
「這是很經典的牛二期整固。大市由10,676點升至23,099點，中間無點樣調整過，升了近13,000點，調整升幅40%或50%都好正常。咁樣恒指就可以回落到18,000點。
「短期大市會在18,000至22,000點
徘徊。至於大市的轉捩點，我想喺第三季左右。我想牛二整固不會一兩個月，都要三至六個月。當市場發現利息是無可能回升，到時市場氣氛復甦，故今年走勢應是先低後高。」
陸東對出席研討會的「粉絲」坦言：
「你要等到18,000、19,000點才好買貨。」
那麼恒指高位是幾多點?「若大家有留意我在瑞銀撰寫的研究報告，係2002年發展這條方程式。唔知點解，我離開瑞銀後就無用。(有暗示!!)
「我上週五(14日)返回瑞銀同佢哋講，要佢哋用番呢條公式，因為好準。我back test（反覆測試）一百次，一百次都中就天下無敵，係唔會錯。
「如果用瑞銀估計2010年恒指成分股純利增長18.6%；再用瑞銀估計的十年期美債孳息3.8厘為2010年平均數，及美元兌港元風險溢價130點子計算，2010年恒指合理值為27,500點。」
陸東強調：「這個數是合理值，不代表年底一定會見幾多。因為我們只能用一段時間的盈利，計算出這段時間的指數合理值。」
經濟全球化，歐元區命運亦左右港股起跌。惟歐洲央行注資金融體系，變相印鈔7,500億歐元。
週三(19日)德國政府突然禁止無貨沽空股票；加上該國總理默克爾聲言要讓個別歐元成員國有秩序破產，令歐元跌至兌1.21美元水平。
歐元瀕臨瓦解，惟陸東說：「係都無咁快。希臘、葡萄牙、西班牙及愛爾蘭是歐元區小型經濟體系。要風險溢價大幅擴大，才能令整個制度瓦解。」
重磅股起卦
至於恒指成分股之一的滙豐控股（00005），在陸東眼中投資價值有限。「滙控現價相當於1.3、1.4倍市賬率，已反映歐美經濟復甦，但我不相信歐、美經濟復甦成真。
對中國移動(00941)，陸東說：「要預中移每戶每月平均收入(ARPU)每年下跌，但每年利潤會有幾好提升。派息亦不錯，但唔會令你發達。」
姓名陸東職業陸東資產管理董事總經理兼投資總監瑞銀外部顧問最新戰績陸東指出恒生指數2010年可能見18,000點。本週恒指跌幅加劇，印證陸東預測方向正確。
東尼：18,000點好吸引
本刊1478期（2月27日出版）「封面故事」專訪「亞洲股神」東尼（TonyMeasor），當時他估計恒指於2010年內會在18,000至23,000點之間徘徊，難有進一步突破。
隨著港股4月12日高見22,388點後回落，莫非東尼的預言不出兩個月便可兌現?
本週本刊再度訪問東尼對大市、歐洲及重磅股最新看法，看看他和陸東有何分別。 大市分析
陸東預測是次調整浪，或會先見18,000點。換言之，還有1,545點調整空間。
氣氛愈悲愈看好
東尼在目前市場投資相對悲觀的氣氛下告訴投資者：「市場氣氛愈悲觀，我愈看好。」
對於18,000點是否調整底部，東尼沒有正面回應，他只說：「此次調整過程中，股份雖然已經相當便宜，但可以變得更便宜。」
跌至18,000點不恐慌
「然而，即使恒指跌至18,000點水平，我並不真正感到恐慌；如果真的跌至該水平，恒指便是相當便宜（beautifully cheap）。」
事實上，東尼認同低於19,000點入市是理想的吸納時機。
東尼的最新評論，貫徹其專欄的部署，即現在不是沽貨時機；反而是入市良機。
東尼坦言：「內銀行股和內房股抵買，工商銀行（01398）、建設銀行（00939）及中國銀行（03988）值博。」
在低吸時機及目標這個環節上，東尼和陸東英雄所見略同。
陸東在週日研討會後接受記者提問時，預計恒指第三季或之前在18,000至22,000點之間整固。東尼的看法和陸東一樣。
東尼說：「我認為波幅看法仍然有效，看不到有任何出錯之處。」 對於「歐豬」（PIIGS）事件，東尼認為或會影響區內其他國家，但不認為會影響亞洲區。
重磅股起卦
滙控與中移佔恒指比重分別達14.5%及9.3%，在恒指成分股中，合共佔比重23.8%。
至於東尼愛股滙控，在「歐豬」危機打擊下，由4月中旬84.9元跌至本週四（20日）收市價72.65元。
東尼坦言：「我不認為滙控現價低於其價值太多。」
至於中移，東尼認為其市值已經頗為大，亦在其專欄組合中指出會沽出中移。東尼認為中移高增長日子不再，亦較陸東悲觀，後者認為中移備受其他電訊商競爭壓力，盈利前景欠佳。
下文將由陸東講解他對金、股、匯、樓的最新分析。
姓名東尼（Tony Measor)職業雜誌財經專欄作家，曾任網站華富財經總編輯及基金經理。最新戰績東尼在2月底指出，恒指會在18,000至23,000點徘徊，結果恒指自4月中旬高見22,388點回落。
股市篇 A股升番上6,000點也不是很誇張，2007年高位都是6,000點。
A股三年見6,000點 揀A50
港股受外圍拖累跌穿20,000點，一向封閉並常隔岸觀火的內地股市，是次卻不可獨善其身，較外圍更早展開跌勢。
上海證券綜合指數年初至今跌逾兩成，本週更失守另一重要關口2,600點，相比同期恒生指數及道瓊斯工業平均指數只跌約一成及持平計，內地股市明顯「跑輸大市」。
有人歸咎A股大跌，與內地推出股指期貨、容許沽空，令A股不再是單邊升市有關；更有人認為內地股市已由牛轉熊，但陸東對此兩個見解皆不認同。
「無可能是熊市，他們肯定沒有看過內地企業的盈利表現。跌市亦與股指期貨無關，只是市場對『兩會』(政協及人大會議)結果失望；同時與今年中央減少放水，樓價上升幅度放緩有關。
「而A股跌至2,600點水平，已經很便宜，可以投資，預期兩至三年內會重上6,000點。」陸東說。
言下之意，即三年內A股可倍升，回報可觀。但陸東認為升幅並不誇張，反正2007年A股高位也在6,000點水平。
盈利增長支持A股造好
股市上升動力，主要由盈利增長帶動，陸東亦認為A股已配備升市引擎，他說：「如果用預測市盈率相對每股盈利增長計(即市盈增長率PEG)，A股市場仍然不算昂貴，相比南韓、台灣、印度、美國等市場仍屬便宜。
「瑞銀作為投資銀行，其資料研究部仍然對內地企業盈利增長非常有信心，無論輕工業或重工業，都可以支持A股市場復甦。」
當然要企業盈利保持連年增長，先決條件是經濟大環境良好，為企業營運營造賺錢條件。對於內地經濟前景，陸東更是信心爆棚。
「內地今年經濟增長要達8%至10%，這是做得到的。中國國內生產總值(GDP)的組成，很大程度是投資及消費，當中投資力度很大；加上內地亦有很多項目需要投資，如鐵路、港口投資，長遠會令經濟受惠。
「中國不像日本上世紀90年代在北海道起條無人用的公路，中國不是做這些東西，而是很實在的投資。為何今年內地新增貸款減少?因為內地經濟已經撻著。」陸東說。
睇升市 買A50唔使煩
事實上，在經濟向好帶動企業盈利增長下，A股前景仍一片秀麗。A股2010年預測市盈率已低於20倍，高峰時則超過50倍，但2010年企業預利增長一般估計可達20%以上，即PEG低於1。以一個新興市場股市而言，現價實屬吸引。
既然陸東看好A股，但對於香港普通散戶而言，未可直接投資A股。有陸東擁躉即問如何捕捉A股攀升機會，買有投資A股的內險股?或是買涉足A股的交易所買賣基金(ETF)?
陸東認為可買ETF，因為「唔使煩」，當中又以最熱門的安碩A50中國(02823)較好，取其成交量較大。
A50基金價格今年以來已錄得約兩成跌幅，本週在A股持續下跌下，再失守12元水平；下一個支持位將下移至去年5月低位11.26元。
股市篇
依家買樓好定買股票好?當然係股票啦！是但買一隻藍籌都收4厘息，住宅得2厘。
心水股份：內房、內銀、內險
「我好孤寒，唔鍾意買貴嘢，鍾意買平嘢。」縱然目前不少股份估值已由高位回落，平價股選擇眾多，但被陸東視為最值得投資的股份多在內房股、內銀股及內險股中找到。
內房：首選華潤置地、合景泰富其中今年因中央致力壓抑樓市而令股價節節敗退的內房股，更是陸東認為值博之選。
陸東說：「是否說由每平方呎1,000元升至10,000元，就是樓價貴?不是。如果樓價升了十倍，但買家收入同期升了100倍，樓價就是平。
「過去十年內地住宅樓價升幅，較家庭入息上升速度慢。雖然內地樓價大幅調整風險不存在，但『國十條』一出，對內地投資者心情仍有影響。
「已經見到樓市有整固現象，而主要內房股股價經過40%至50%跌幅後，不少已反映非常差的地產市道。我覺得內地樓市唔會咁差。內房股已經可以買，值博率比較高，但要睇長線。」
芸芸內房股中，除了龍頭中國海外(00688)，陸東更點名力薦華潤置地(01109)及合景泰富(01813)。
事實上，華潤置地規模可媲美中國海外，但現價相比每股資產淨值(NAV)折讓較大；合景泰富更是在一眾主要二線內房股，折讓最大。
內銀：大揀建行 細取招行
至於一直被陸東看好的內銀股，繼續列入心水板塊之列。「內地銀行體系不同美國銀行，沒有濫貸濫放。雖然去年新增貸款近10億元人民幣，但內地銀行存貸比率普遍在70%左右，內地銀行體系是全世界數一數二穩陣。
「同時以股本回報相對風險資產計，內地銀行增長潛力及動力，比香港銀行好好多；呆壞賬撥備又足夠，借出的貸款，大部分是中長期貸款，用於起橋築路、建港口及機場，我對其資產質素幾有信心。」陸東說。
在大型內銀股中，陸東鍾情建設銀行(00939)多於工商銀行(01398)。「雖然兩股估值差不多，但建行貸款組合質素較好。建行會是將來『中國滙豐』，現時股價約6元，股息率達4至5厘，市盈率約10倍，市賬率於2倍以下，非常抵，可於6元附近買入。」陸東說。
中小型內銀股中，陸東繼續垂青招商銀行(03968)，認為招行是將來「中國恒生」。
「招行係貴，但做得好，攬客攬得好好，撥備率逾200%，世界級銀行都做不到。而且招行做私人銀行及中小企貸款，利潤最高，17元附近可以買入。」內險：獨愛太保至於散戶熱門選擇內險股，陸東認為中國太保(02601)投資價值較高。
「中國人壽(02628)及中國平安(02318)不是經營模式有問題，只是估值好貴，太保有更大追落後潛力。
「保險公司賺錢除了賣保單外，就是投資。投資方針上，國壽最保守；平保最進取；太保在兩者中間。內險股一定要揀估值低，投資組合又要比較合理。」入市位方面，陸東認為30元之下可以買。以太保現價30.15元計，即快到價入市。
股市篇
當股價反映未來不停推出成功網上遊戲或不停成功研發新電池時，我比較審慎。
陸東揭「火棒股」名單
陸 東力推內銀股及內地地產股的投資價值外，亦勸股民避開「火棒股」。其中股民熱中的股份，如騰訊控股（00700）、比亞迪（01211）、聯想集團 （00992）、醫藥股；至於年初一度小陽春乍現航運股，以及股民舊愛中國交通建設（01800），均是陸東眼中不宜沾手的股份，騰訊、比亞迪取態審慎 2009年騰訊及比亞迪貴為兩大「股王」——騰訊升了2.4倍；比亞迪翻了逾四番，本刊早前亦多次分析其投資價值。
惟深信價值投資的陸東，卻對兩大股民愛股大表審慎態度。「我係一個價值投資者，當股價只反映未來不停推出成功網上遊戲，或不停成功研發新電池時，我會比較審慎。
「我強調，我唔係話間公司會失敗，我只是話股價已反映很美麗的前景，投資者要小心。
「電動車是很新的市場，但將來邊個跑出；邊個跑贏沒有人知道，故此我比較審慎。總會有人贏，但未必係比亞迪。」
至於股價在4月底突破6.03元橫行區阻力的聯想，亦是不少散戶向陸東請教的股份，他的答案簡而精，就是「貴。同埋冇乜賺錢能力。」
醫藥股無投資價值
年初至今，由於中央開始大力補貼農村醫療，令醫藥股板塊獲得重估。個別醫藥股如聯邦制藥（03933）、利君國際（02005）及中國生物製藥（01177）股價今年已經累升37.8%至120.1%。
本刊亦在曾經分析醫藥股投資價值所在。然而，陸東並不認同醫藥股。「醫藥股，我唔鍾意，利潤率好低。」
除 了醫藥股外，航運股及個別出口股年初亦曾出現一片小陽春之象。在陸東眼中，航運股及個別出口股須列入「審慎名單」，航運股更可以伺機沽空。「很多人聽咗政 客話經濟復甦，但主要航運股估值仍然非常之高（圖）。我唔信航運股在未來一、兩年有大幅度復甦。」事實上，不少航運股市賬率超過1倍，但股本回報率 （ROE）僅單位數，甚至出現虧損。
出口股、航運股無運行
陸東補充：「我不相信歐、美有大幅度復甦，出口股、航運股可以跑贏大市。故此，我對這批股份持審慎態度。
「美國消費者信心大幅下調。中小企炒人持續，消費信心仍然脆弱；加上美國零售商學埋中國做生意嗰套，壓低存貨，故此香港及內地出口量下跌。「最慘是美國人開始儲錢，佢哋使錢使大了幾十年，儲錢不是一、兩年的事，未來一、兩代人都會以儲錢為榮、以儲錢為己任。
「屋漏兼逢連夜雨，在內地無論珠三角、長三角及渤海灣，工資也是大幅調升，令出口股生產成本上升。」
至於基建相關股份亦無運行。「我唔鍾意中國交通建設（01800），利潤太低。」
陸東檢閱過刻下港股中的「火棒股」後，下文由他繼續分析讀者最關心的樓市前景。
樓市篇
樓市要調整，但大幅度價格下滑近乎沒有可能。
息低供應少 樓價有調整無大跌
港府針對樓價高企連環出招，尤其嚴管新盤銷售的9招12式出台；加上東涌地皮拍賣反應冷淡，股市又持續尋底，樓市終於見調整。反映樓價的中原城市領先指數，由4月底高位80.68點回落，至5月首週已下跌約1%。
近日多個屋苑均出現減價促銷個案，尤其快將入伙的將軍澳日出康城領都，不少炒家寧願蝕讓也不上會，樓價跌勢未止。惟陸東認為香港樓市需要調整，但在利息低迷及供應少下未見有大跌機會。
息口：未來一年難見利息上調
「我不是說香港樓便宜；反而覺得幾貴，只是整體樓價很難大跌。因為目前息口很低，而且美國無條件加息(香港息口多跟隨美息)，我亦預期未來12個月都不會加息。
「在利息低迷情況下，目前造七成按揭，供樓支出只佔入息中位數逾30%，即每賺1元只拿逾0.3元供樓，這是很正常；反觀1997年就算沒有亞洲金融風暴，當時樓價都會跌，因為當時供樓負擔比率高達110%，就算唔食都唔得，要嘔凸出來供樓。」陸東說。
事 實上，現時即使是用傳統的最優惠利率(P)方式供樓，按揭利息僅約2.5厘；若選用時下流行的銀行同業拆息(H按)按揭計劃，按揭利息更低於1厘。供應： 發展商缺貨點會平俾你從供應量分析，亦是解釋樓價難大跌的原因，陸東說：「2009年只有逾7,000個新落成單位，今年增到13,000至14,000 個，但都不算多。在前特首董建華管治下的幾年，每四個人有一個負資產，失業率達8%，個個對政府無信心，但市場每年都吸納逾20,000個單位。
「同 時地產商無太多貨賣，持有的土地儲備平均只夠三年發展。我回港廿幾年，大部分時間地產商持有的土儲，都足夠六至七年發展。現時買地及收舊樓都很困難，我做 發展商都無理由平賣俾你，這解釋一手樓為何咁貴。」對於近年內地投資移民資金這股香港樓市新勢力，陸東更認為不可忽視，即使政府數據顯示有關投資只佔香港 物業成交約1%，但其過往增長是以拋物線式上升。
「今年可能是1%，之後可能佔2%、4%、8%、16%，需求會愈來愈大。除非內地突然閂水喉；否則見不到香港樓市吸引力大跌。」陸東說。陸東未有估計是次樓價調整多少，但相信最多是成交上的調整，要樓價真正下跌，還要等到2013年。
「不少鐵路沿線新盤，如荃灣西、馬鞍山、錦上路等，目標是在2013至2014年落成，屆時供應開始正常化，對樓價自然有壓力。」陸東說。
匯市篇
最值得投資的貨幣是人民幣，其他都是草紙。
獨買人民幣 年賺3%至7%
貨幣投資方面，陸東同樣有深入研究，尤其是在「歐豬五國」（PIIGS）債務危機下，對全球貨幣市場有更深遠影響，凸顯人民幣長遠升值價值。
當然，讀者可能會有一個疑問，就是人民幣匯價去年整年也停滯不前，至今年升值聲音雖不絕於耳，卻只聞樓梯聲響。究竟人民幣何時再升值?
「去年見不到人民幣有任何上升，因為當時出口問題太沉重，如果當時再要人民幣升值，只會令出口問題愈來愈大。但根據Purchasing Power Parity(購買力平價理論)，人民幣兌美元大約被低估逾30%。
「我覺得人民幣緩慢升值是無可避免的事實，歐、美等地經濟繼續差下去，都是一個無可避免的事實。
「當然無咁蠢一次過升晒30%，所以我覺得人民幣長遠方向是升值，預計每年升3%至7%，作為一個中期表現就是沒有錯。」陸東說。
出口回升為人民幣升值開路
事實上，金融海嘯後去年內地出口持續低迷，出口總值連續多月保持按年負增長，若當時人民幣升值，只會令出口雪上加霜。
但今年以來內地出口持續改善，最新公布的4月份出口總額更按年錄得30.5%增長，意味內地出口復甦，為人民幣升值消除一大障礙。
陸東更認為人民幣緩慢及合理地升值，對內地經濟發展非常有利，可逼使企業轉營。
「你看東南亞國家，如印尼、泰國、菲律賓，點解會搞成咁，因為每次有經濟問題就將貨幣貶值，現在他們製造的牛仔褲及T恤最平。
「中國貨不再是靠價錢，而是靠質素。人民幣升值，是真正反映中國人的購買能力，亦可逼使內地企業放棄低增值產品，轉投高增值產品。」陸東說。
陸東斷言今年內地不加息
內地4月份消費物價指數(CPI)按年上漲2.8%，除連續三個月高於內地一年期存款基準利率2.25厘，即出現實質負利率外，亦創近18個月以來新高；更重要的是已逼近中央的警戒線3%水平。
內地快將加息的呼聲愈來愈高，甚至有央行官員高調評論，認為現已符合加息條件。但陸東對內地會否於年內加息，卻持相反意見。
「很多分析指今年內地要加息，我亦剛跟一位北京教授傾過，他堅決相信9月一定加息，但我不同意。
「內地CPI很有趣，如果將食品價格升幅剔除，其實CPI不是升很多。我相信在中、短期，內地仍會用上調存款準備金率，以及行政措施以制衡通脹上升壓力，而不會很濫地加息。在可見將來，即6至12個月內見不到利息上升的條件。」陸東說。
陸東認為，當市場逐漸認同內地不會於年內加息後，港股亦可再度向上，這亦是他認為港股今年走勢先低後高的理由之一。
黃金篇
因為銀紙可以印出來，但金是不可以印出來的。
金價中短期注定有升勢
陸東講完大市、樓市、心水股份及不宜沾手股份後，對於近日金價突破每盎斯1,200美元關口，並創歷史新高，參與講座的投資者自然不放過向陸東請教的機會。
2008年美國推出量化貨幣寬鬆政策，一時間當地基礎貨幣由逾8,000億美元升至20,000億美元。2010年面對「歐豬」債務危機，歐元區逼於無奈亦印了7,500億歐元救市。
「銀紙的購買力及可信性，會相繼被調低。」陸東說：「投資者對貨幣信心愈來愈弱，美國2008年印完銀紙後，到2010年歐洲又再印銀紙，好似一㩒掣就有銀紙印出來。
「很多人認為揸金、揸油無息收，但現在揸錢都係無息收，所以變咗金同油作為保本投資，似乎愈來愈流行，我覺得無可厚非，因為始終銀紙可以印出來，但金是不可以印出來的。」
黃金ETF追蹤金價走勢
黃金投資產品五花八門，投資者又應該如何選擇。陸東坦言：「SPDR金ETF（02840）的升幅，當然沒有如金股般波動。然而，黃金ETF是直接追蹤著金價而行，是比較穩健的選擇。」
瑞銀股票風險產品董事總經理于正人補充：「我自己都有投資一些黃金ETF，一來不用申報，可以更快買入；二來ETF透明度高，又跟黃金價格走。」
金股風險則相當高。陸東說：「黃金股其實有相當風險。因為其有開採成本，生產結構各有不同，而且每個金礦含金量都各有不同。礦商在金礦中勘探時，打一條礦脈落去，可能顯示金礦很豐厚，但打斜少少可能條礦脈無哂。」
瑞銀于正人教揀牛熊證、窩輪
是次投資講座，除有陸東坐鎮外，瑞銀股票風險管理產品董事總經理于正人亦向投資者講解投資窩輪心得。本港投資認股證及牛熊證者為數不少，可惜市場對其有相當誤解。
在問答環節中，有與會者提出疑問，為何認股證發行商推介的窩輪都是街貨量不多的?
于正人解釋：「窩輪與牛熊證街貨少才是好事。街貨多，可能是投資者買了不走，又不甘心賬面損失，令街貨愈積愈多。如果街貨太多，當正股升上來的時候，個個投資者沽貨，令到輪價一定升不足。成交大也未必一定好，可能是一兩個炒家買來賣去。」
于正人在講座中不忘告誡投資者，要小心仙輪風險。他認為，由於低於0.01元的窩輪開不到價再無價值，故此投資者不要胡亂買0.015、0.016元的仙輪。
至於近年大行其道的牛熊證，只旺指數證，不旺個股證。于正人解釋：「牛熊證市場參與者喜歡留意指數牛熊證的產品。他們認為正股有波動時，擔心會被收回，寧願留意窩輪，就算睇錯市都可以坐得耐一些。但其實買賣高風險產品，睇錯市不應繼續坐貨，要考慮止蝕。」
後記
本 刊記者為讀者直擊陸東開壇說法的會場，一個3,000人的會場座無虛席。姍姍來遲的聽眾更要坐入記者席，可見久未出席講座的陸東叫座力仍絲毫不減。演講 後，陸東的「粉絲」又怎會放過索取其親筆簽名的機會。有個別觀眾更將自己太太玉照拿給陸東簽名，陸東亦有求必應，有問必答；之後，更有「粉絲」向他索取名 片，結果引起「粉絲」們爭相索取。
港、美股市背馳之謎 先跌早觸底
今年以來，環球股市大幅波動，有趣的是各地市場表現各有不同。以美股為例，若用週三（5月19日）收市水平計算，三大指數道瓊斯工業平均指數、標準普爾500及納斯達克指數年初以來分別錄得0.2%、零及1.3%回報，表現於成熟市場中算數一數二。
另一方面，港股同期表現相對差強人意，恒生指數及國企指數分別下挫10%及12%。
以 往市場的印象是港股跟美股表現相當密切，兩者表現應大致相同。是甚麼原因令兩者如今出現較大差異，今期嘗試為讀者拆解。右下圖是比較美股、港股及內地股市 年初至今表現，美股明顯表現較佳；內地股市跌幅最厲害；港股則夾在其中，跌幅更剛好是中、美兩地指數表現平均值，不可謂不巧合，亦反映兩地股市同時對港股 有影響。
中、港走勢接近
若比較三地表現緊密情況，市場大多使用相關系數作為參考。以五年時間為限的話，港股跟美股關係較密切。
恒指跟道指相關系數達0.642，但恒指跟上海證券綜合指數相關系數僅0.337，反映當時美股跟港股表現較一致，某程度表示美股對港股影響力較大。但若以年初至今數據計算，情況便出現逆轉。
標普500指數跟恒指及國企指數相關系數跌至0.265及0.217；相反，港股跟內地股市上落愈來愈密切，上證綜指跟恒指及國指相關系數分別升至0.586及0.568，顯示中、港兩地股市走勢拉近。
當然，筆者相信有關變化跟指數的成分股轉變有相當大關係。
2005年恒指服務公司尚未加入國企股（H股）為恒指成分股，成分股總數一直維持在33隻，中資股只佔其中九隻，佔指數比重僅兩成二。
當時恒指主要成分股為滙豐控股（00005）、恒生銀行（00011）、和記黃埔（00013）及本地地產股，特別是滙控一家已佔32%比重。
本地地產股亦佔相當大比重，滙控表現跟美資金融股息息相關，而港息跟美息掛鈎下，本港地產股走勢亦跟美股較一致，故此可以理解當時為何港股跟美股相關系數較高。
港股大跌風險已降
自2006年9月後，恒指加入國企股為成分股，無論數量及比重均與日俱增，目前43隻成分股中，接近一半屬於中資股，比重更增至約56%，故出現港股與A股愈走愈近的情況並不意外。
展望未來，預期往後恒指新增的成分股均以中資股為主，港股跟美股個別發展的情況會更加明顯。雖然美股年初至今走勢看似勝一籌，但未來增長前景仍以內地最樂觀。
既然內地及本港股市已先於環球市場進行調整，大跌風險應已下降，是時候做定功課揀股。
郭家耀大福證券中國業務部副總裁從事投資研究工作逾十年，為特許金融分析師（CFA）。見證科網泡沫及「沙士」時市況，明白任何情況都要保持理性獨立分析。
市況飄忽 策略定輸贏
上期筆者指出，上海證券綜合指數於250天線之下徘徊多時，已確立明顯跌勢。長線來看，或多或少對港股構成利淡影響。
A股積弱，筆者認為近年「大小非」解禁是最主要原因。由於股票供應多了，令股價易跌難升，跟公司基本因素沒有直接關係，對A股利淡影響亦較H股（國企股）大。
面對如此純炒供求局面，預期港股今後仍有機會跑贏內地股市。
當然，今時今日內地股市與港股密切非常；一旦A股下跌，港股亦難獨善其身。
縱然恒生指數有力守於低位，但往後日子卻很有可能受內地股市弱勢所拖累，難有爆炸性上升動力。
實力股低吸有法
如此情況下，看市準確與否已非重點在所，策略運用將會較趨勢預測更為重要。
既然大盤難望爆升，投資者不妨從期權策略著手，務求於飄忽不定的市況中，賺取相對穩定回報。
所謂期權，道理跟窩輪沒有兩樣，同樣分認購及認沽兩種。
而期權跟窩輪不同之處，在於投資者於期權市場自由度較大，若散戶不看好後市，除可買入認沽期權 （Long Put） 外，亦可選擇沽空認購期權 （Short Call。）；相反亦然。
惟要留意沽空一方的風險，有機會虧損無限或要接貨，即不止蝕按金。
當中首要重點，在於選對投資目標，例如個股走勢優良，可視為「逢低吸納」類股，則可每月定期建立其認沽期權短倉 （Short Put），用不著眼巴巴的持有現金光著等，白白浪費資金用途。
以 中國人壽（02628）為例，週三（5月19日）股價處於34元水平，若投資者有意於32元買入國壽，可沽空國壽32元行使價的認沽期權當作掛盤。一旦國 壽股價跌至32元以下，對手要求行使認沽權利之時，實行入市接貨；若不須接貨，則可穩袋沽Put當日所收取的期權金可也。由於投資者隨時可能接貨，故一定 要準備足夠現金。
換句話說，投資者沽Put數量不能過多，如手持65萬元現金，可於32元吸納約20,000股國壽，只最多宜沽出20,000股國壽32元Put，不宜用盡孖展，演變成過分投機。
投資者若採用上文方法，總有一天會入市接貨，到時候做法便會完全倒轉。
只要手持20,000股國壽，再每月沽空20,000股國壽認購期權，一樣能達到收取穩定回報的效果。
如此策略，最大風險在於股份股價突然暴跌，然後大幅波幅，弄致投資者進退失據。
忌選概念成分重股
故此於挑選對象之初，便應撇開概念成分較重的股份，如國壽及中國海洋石油（00883）等股價走勢穩定的實力股份，便較為適合採用上文策略。此外，投資者若採用上文方法，宜將其定為硬性機制，不應作出任何改動。
若對大市存在個人看法，只能選擇繼續或停止，又或就行使價的遠近作出變動。
傅允軒香港創富研究中心首席顧問
文：張健華 潘慶棠 設計：衍林
