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看市盈增長率 測估值合理性

看市盈增長率 測估值合理性

回歸基本功之——PEG

˙PEG（市盈增長率）是透過計算公司的盈利增長率與市盈率兩者的關係，以衡量股票的平與貴。

˙若PEG等於1，代表公司的盈利增長充分反映在股份估值上（市盈率），若低於1，即代表公司估值偏低，高於1則代表估值偏高。

昨日港股由升轉跌，可見大市反彈力度不足。事實上，歐洲債務問題仍未解決，倘若問題繼續「傳染」，屆時即使是績優股亦難逃一跌。

究竟在滿地「平貨」的情況，我們應根據甚麼準則來選股呢？今日介紹的PEG（市盈增長率），希望能夠協助大家尋找估值過低的績優股。

本欄昨日為大家介紹過PE（Price-to-earnings ratio，市盈率）作為衡量大市/個股的估值平貴指標；由於PE愈低可代表回本期愈短，故市場上普遍認同PE愈低的股份愈抵買。

然而，單靠低PE這準則來選股，恐怕會錯過部分未來盈利高、增長勁的股份。因為高PE的股份未必所有都是「物非所值」，當中不少是以高增長支持高估值的股份。

以日前大幅反彈的煤炭股為例，兗煤（01171）的PE達18倍，高於神華（01088）的16.7倍及中煤（01898）的15.1倍，但其股價走勢卻是三者中最強的！

事實上，我們可以透過比較公司的PEG（Price-to-earnings growth ratio，市盈增長率），亦即是以公司的市盈率（PE），相對其盈利增長率，來衡量股票估值的合理性。

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PEG反映估值合理性

PEG是評估公司現時估值相對其增長是否合理的財務指標，不少分析員會透過比較股份之間的PEG來發掘被高估或被低估的股票。有關公式如下：

PEG＝PE÷純利增長率＝（股價÷每股盈利）÷純利增長率

從算式可見，公司的純利增長率愈高，PEG便會愈低。市場上普遍會採用1作為估值的合理指標。

採用1作合理指標

若PEG等於1，代表公司的盈利增長充分反映在股份估值上（市盈率）；若PEG少於1，代表股份估值被低估；大於1則代表估值過高。

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預測PEG更具前瞻性

PEG假設了來年的每股盈利及增長率與今年相若，但部分公司的增長可能會高於或低於今年，若投資者能運用預期的盈利數據計算出預測PEG，也就更能得知在未來盈利增長多少的大前提下，股份現時的估值是否合理。

預測PEG＝預測PE÷純利增長率預測＝（股價÷預測每股盈利）÷純利增長率預測

然而，由於每股盈利與純利增長率多是由證券商預測，數據參差且未必準確，故投資者只宜作參考，不宜盡信。

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與PE互補不足

盡管如此，PEG仍可與PE互補不足。由於PE只以股份現價與盈利兩大因素計算，當中未有充分考慮到股份未來的增長潛力。但「買股看前景」，即使現時估值較高，只要前景亮麗，他朝也可「鹹魚翻生」。

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話你知︰PEG低於1長遠回報高

PEG是在PE上加入盈利增長率，令PE較高的股份，亦有盈利增長快慢作參考指標，更能反映股份估值的合理水平。

即使現時股份的PE較高，只要未來盈利增長強勁（分母數值高），那便可以支持較高的PE（分子數值）。

換言之，今天被認為估值偏高的股份（PE高），只要未來盈利增長維持強勁，或許他朝會成估值合理的績優股。

美國著名投資理財網站《The Motley Fool》曾作統計，發現PEG低於1的股份之長遠回報，遠遠拋離PEG高於1.5的股份。

在買股前，如先比較股份的PEG，有助投資者避免沽出了PE高、但盈利增長強勁的股份，或避免購入PE低、但盈利增長緩慢的股份。

不同行業亦可比較

此外，PEG還方便投資者比較不同類別的股份。由於各行各業的價值有所不同，部分行業的股份PE會較其他行業的為高，不同行業股份的PE實在難以互相比較！

然而，由於PEG以未來盈利增長率作為比較基礎，即使是屬於不同行業的股份，只要公司的未來盈利增長強勁及現時估值合理（即PEG偏低）的公司，其投資價值定會較高。

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財務報表解讀︰工行PEG計算方法

投資者可以PEG來衡量增長股的估值。今日就以工行作說明：

步驟1：以股份現價及每股盈利計算PE。以工行為例，昨日收市價為5.66元，09年每股盈利為0.446元（0.39元人民幣）。

PE＝股價÷每股盈利＝5.66÷0.446＝12.69倍

步驟2：於綜合損益表中找出「每股盈利/收益」，採用三至五年的平均數，得到歷史純利按年增長率。而工行的5年純利（4期增長）平均按年增長率為27.25%。

（18.18%+37.5%+33.33%+20%）÷4＝27.25%

PEG＝PE÷純利按年增長率＝12.69÷27.25＝0.47倍

步驟3：若PEG回歸1的合理水平，那麼股份的合理價格應為：

1＝股價÷0.446÷27.25

股價＝12.15元

最緊要健康

撰文:陸柏勤 CFPCM認可財務策劃師

欄名:理財鑑證科

一場大病，讓今期主角周先生認識到健康才是最重要的東西。放下工作，提早退休，成為周先生的首要理財目標。

周先生今年53歲，與43歲的太太育有一對子女，太太退居幕後全職做家庭主婦多年，一家四口的生活，就靠周先生一力承擔。

責任重大，周先生自不敢怠惰，終日辛勤工作，日復日、年復年的繁重工作，加上不健康的飲食習慣，周先生數年前終於倒下，大病一場。

重新認識人生價值

在太太的悉心照顧下，周先生已全面康復，並於去年重返工作崗位。不過，周先生的工作目標已有改變，身邊同事也覺他不像已往拼搏，他笑指自己真的差點把命賣給了公司呢！現在回想，再晉升、分再多花紅，也不能彌補失去的健康，第一日回到公司，他便認真的盤算退休計劃。

周先生辛勤工作多年，換來不俗的經濟條件，手持的現金、外幣、股票、基金，合共約值154萬元，還有早已供滿，市值約420萬元的物業，再加上不少於140萬元的退休金，可用作應付退休生活的資產約有714萬元。

要維持自己與太太現有生活水平，周先生估計每月只需約1.5萬元，小弟運用網上的免費蒙特卡羅試算分析工具（www.flexibleretirementplanner.com），按周先生同意的假設（通脹率為3%、目標回報5%、目標回報標準差5.5%）作模擬，在差不多100%模擬情況下，周先生的資產均夠應付退休後每月1.5萬元的開支，在應付他與太太退休生活後，資產平均也剩下逾500萬元。

為子女做多幾年

照道理周先生現在退休也不成問題，但他與太太商量後，認為兒子還有1年才讀畢大學，並可能繼續在海外深造，女兒也快要到海外升學，還是賺多幾年錢穩陣。周先生估計未來3年工作所帶來的收入，將足夠應付兒女的升學開支。

投資方面，周先生表示太太不擅於投資，家中重要投資決定均由他負責，過去沒太多時間管理，主要買入派息穩定的大藍籌，他不是頻密入市的投資者，每年多再發花紅後，有錢剩便入市。

現在股票投資組合主要是滙豐（00005）、中移動（00941）、中電（00002）等大路股份，近年公餘時間多了，才小注買些中資股。金融海嘯後，周先生發現把基金投資交託予投資顧問管理是不切實際的做法，他們既避不開損失，又未能提供跟進建議，故他已重掌投資決定權，並於年初把投資於高風險新興市場的基金，部分轉往風險較低的債券及入息基金。

周先生在投資上也採取健康最緊要的策略，早已不以賺取最高回報為目標，投資到股票及基金的錢，也是輸得起的錢，輸起來，也不會構成很大刺激，影響健康。

太極強身

談到健康，周先生提及自己因病得福，原本他最討厭運動，出兩滴汗也受不了。病後醫生建議他要勤做運動，太太更強行拉他去耍太極，想不到學後效果顯著，不單加快他的康復進度，抵抗力更強起來。周先生笑着說，練太極後連發燒感冒也沒有試過呢！

他叫小弟好好向讀者介紹練太極的好處，小弟已照做如儀，希望周先生也遵守對太太的承諾，持之以恒地練太極，得閒也要帶小弟去拜訪其師傅，學番一招半式。

對退休人士來說，與其擔心不夠錢應付日常開支，倒不如擔心更巨大的醫療費用。醫療費用最恐怖的地方，是多多錢也可以用掉，醫療科技日新月異，只要俾得起錢，總有更佳的醫療選擇。

所以一旦患病，畢生的積蓄也凍過水，長遠更會成為家人的負擔。俗語說久病床前無孝子，確有一定道理，所以累積財富重要，保持健康則更重要。做運動所費無幾，卻能有效保住健康，是項回報率極高的投資。

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面談點滴︰醫保資訊

這場大病，令周先生認清醫療保險的重要性。周先生聽到醫生的斷症後，最先擔心的不是生命受威脅，而是擔心龐大的醫療費用。

周太表示當時的周先生仍是看錢看得很重，周先生認為慳得就慳，想到政府醫院排期。還好周太堅持病向淺中醫，即是散盡家財，也要周先生先把病醫好。

周先生也實在過慮，他忘了受僱公司及自己均有醫療保險，這次大病不用破大財，兩份保險加起來的保障額，足夠支付大部分住院開支，周先生只需在手術費上補上些少就夠。經此一役，本來不太相信保險的周先生，即時幫太太與子女買個人醫療保險。

關於醫療保險，一位從事一般保險的朋友，近日向小弟介紹一醫療保險產品，小弟驚覺竟然一直忽略這種醫療保險的存在，覺有必要向大家作簡單介紹。這種醫療保險的特色是保障額大，達港幣100萬元，亦不會下設分項限額，不過，計劃需要投保人支付較大額的墊底費，由3萬至10萬元不等。墊底費的意思，是指投保人須負擔醫療開支最初的3萬至10萬元，保險公司則負責超額的部分。

這類計劃的好處是保費便宜，以35歲男士，選5萬元墊底費的計劃，每年保費也不過1,600元左右，適合已有基本醫療保險，又想加大保障的朋友選用。

曾貪勝不知輸墮谷底 黃德几教訓中成長 學懂避險

科網熱潮時，金利豐研究部董事黃德几(Dickie)賺了人生第一桶金，僅憑網上資料便豪擲300萬元，買下紅磡700呎單位。他當時深信科網神話不滅，即使輸了全副身家，他還等待奇迹出現，可惜事與願違，沙士期間搞到要蝕本賣樓。

商報記者張威紅

1999年，Dickie畢業於加拿大約克大學經濟學系，Dickie謂，讀大學時才開始學習電腦基本運作。熟悉操作後，Dickie開始撥號上網，炒賣美國科網股。他說，他母親很支持他學以致用，給了他幾萬元美金做籌碼，他曾將這筆錢滾到幾十萬。

嘗到甜頭的Dickie，畢業回港立志從事證券工作，未幾他在一間加拿大銀行證券部謀到一份差事。第二年，他拋出靠炒股賺的300萬元，買下一個物業。年少得志的他覺得賺錢很容易，有種飄起來的感覺。

Dickie說，他當時深信科網神話不會破滅，即使科網股爆破，「8號仔」股價跌到6元，他還狂掃貨。

結果，輸的不僅是之前賺的錢、儲蓄、還有阿媽給的本金，加起來超過7位數字。到03年，沙士肆虐，樓股低迷，他不得已忍痛蝕100萬元變賣物業，人生跌到谷底。

經歷挫折轉趨保守

經一事，長一智，往後的日子Dickie投資風格漸趨保守，並謹記股神巴菲特的名言，最好遠離沒有盈利支持的股份。踏入2010年，Dickie的所有資 產全收歸太太名下，可謂「無銀一身輕」，還落得自在。Dickie說，太太手上持有的股份以中資股居多，包括金融股、內需股和ETF等，甚少炒賣細價股。

席間談到金融海嘯，Dickie慶幸自己早前經歷挫折，不然也避不過這一劫。

08年他手上持有較多中資金融股，整體大約跌了4成，跑贏恒指。不過，09年Dickie要為該年年底的婚宴做準備，套現近百萬元，故「食唔到升浪」。

內銀 內需 股可敲

講到2010年的投資部署，Dickie說，港股受外圍因素和內地宏觀調控影響，出現恐慌性拋售，有不少高市盈率的股份慢慢修正過來，但建議投資者現時還 不宜沾手出口股和內房股。

Dickie話，現時是買入內銀股和內需股的好時機，他看好建行(939)，首先該股在經過二次融資後，核心資本充足率達到 12.3%，財政狀況相當健康；另外，雖然今年的貸款有放緩，但相信建行的非利息盈利有較大增長空間。至於內需股，Dickie看好華創(291)，認為 該股食正內需強勁的勢頭，現時投資風險相當有限。

歐洲有幾「大鑊」？

評山下：歐洲有幾「大鑊」？

去年 11月底發生杜拜事件，我曾說：「只是金融海嘯續集的第二單元，第一單元是已發生問題的冰島。金融海嘯續集，源於金融海嘯時，各國政府已把全球最大的金融機構緊抱在懷中，問題沒有解決，只是拖延和轉嫁到各國政府的身上，於是，金融海嘯的續集，是一幕幕的政府財政危機，在未來的三五七年陸續上映。」

海嘯續集第二波

我認為歐洲（和美國）的問題很嚴重，政府財赤和寬鬆貨幣政策會把問題拖延，吹大政府信貸泡沫去掩藏私人信貸市場的萎縮，在各國政府共同利益下，泡沫可以人為地吹到很大，但希臘危機應不會引爆全球政府財政泡沫。

評級機構把希臘降到垃圾級別，成為全球新聞的頭條，使很多人突然意識到希臘問題的嚴重，但評級機構的行動是有滯後性的：與其說評級機構擔心希臘政府能否平衡財赤（又不見擔心美國政府能否平衡財赤），不如說他們擔心市場會否再借錢給希臘政府，加深希臘政府再融資的困難。所以，雖然評級機構的行動會為希臘問題雪上加霜，但關鍵還是市場與歐洲各國政府的博弈。

希臘問題升級，是因為德國人民不願意出手，造成政治問題。德國出手，問題解決；德國不出手，希臘破產，一般估計德國最終會被迫出手。很多市場人士，包括索羅斯出來說「歐元之死」並大談希臘危機，加深市場的恐慌，導致更大的波動，甚至最終影響德國金融機構的穩定性，像是要以此威脅德國人民和政府，使他們在無可奈何下被迫出手。所以，我不認為索羅斯說「歐元之死」，就等於他現在沽空歐元。

但我不認為希臘危機純粹是有心人士，為上下其手而故意弄出來的（由於坊間對神秘的 CDS市場充滿幻想，很容易聯想 CDS就等於人為造市）。簡單來說， CDS只是一種市場工具，和其他的市場工具一樣，可以使投資者造「長倉」或是「短倉」。

救希臘如埋炸彈

如果德國不出手，希臘違約破產，會產生骨牌效應，拖累其他「歐豬四國」，甚至最終會揭開英美等國的「皇帝的新衣」，提早戳破全球政府財政泡沫，再次震動全球金融體系。其實，這也未嘗不是一件好事，因為弔詭的是，如果德國出手，問題短期化解，之後的泡沫只會更大，爆破時候的殺傷力也會更大。

從過去幾年的經驗來看，當問題真的燒到埋身，德國政府很難不理，所以今次市場回調，有可能只是技術調整，跌到某個程度後，政府可能便會干預，埋下之後更大的危機。

瑞房2012年起?

羅康瑞冀2012年起瑞房(00272)每年完成樓面面積逾100萬平米

瑞房(00272)主席兼行政總裁羅康瑞表示,在新增土地儲備方面,未來公司將不會如過去幾年般積極,因為公司的土儲充足,達到1300萬平米,反而在開發上要有所增加,公司目標2012年起每年完成樓面面積要超過100萬平米。

他重申,內地樓市沒有泡沫,預期樓價亦不會因為調控而出現大幅下滑,主因是內地樓市由多個市場組成,在經濟高增長及人均收入持續上升的情況下,加上城市土地不足,城市化的進程持續,房地產的剛性需求將持續。他亦指,仍有不少人用現金購買公司的單位。

獲長期硅片供應合約

獲長期硅片供應合約 2010-05-26

財技

0927 多晶硅准入條件最快上半年出台 國家或補貼副產物綜合利用

1134 多晶硅准入條件快出台或有補貼政策 保利協鑫(03800)升近5%

昨天恆指收:19,196.45 (3800收:$1.25)

保利協鑫(3800.hk)公布，旗下南京協鑫光電與台灣太陽能電池與組件廠商旺能光電(3599.tw)簽訂長期硅片供應合約，建立長期友好策略聯盟關係。

供應合約將主要以在地模式供應旺能光電吳江廠擴廠所需，供應期間為2010年5月起至2013年12月止。合約同時保留跟隨市價調整之議價機制。

獲百億人民幣意向授信 2010-05-20

保利協鑫公布，與中國銀行江蘇省分行簽署總額100億元人民幣的全面戰略合作協議。中行江蘇分行將為保利協鑫提供全球統一授信總額不超過100億元等值人民幣的意向授信支持，包括項目融資、出口買方信貸等各種本外幣融資產品