置業新方法 以股代樓

置業新方法 以股代樓 股票升值潛力勝物業

2009年7月6日

【明報專訊】很多人會面對一個老掉牙的理財難題——買樓還是租樓？買樓與租樓的抉擇，牽涉到喜好等非金錢因素，現在我純粹以財務的角度，提出一個介乎買和租之間、非傳統的置業方法，既有租樓的彈性，升值潛力又比買樓更佳：以股代樓。方法很簡單，不直接買樓，而是用買樓的資金，分散投資藍籌股，然後用股息收入租樓住。

讀者先認清一個事實：

A君買入一個市值500萬元、市值月租2萬元(即年租4.8%)的單位自住；

B君買入總值500萬元、現價息率4.8%的領匯(0823)股票、然後用股息收入租一個月租2萬元的單位，兩者什麼分別？沒有分別。

A和B手上都擁有市值500萬元的資產，而且兩人都住在質素近乎相同的單位。

500萬元的單位，和500萬元的股票，在此時此刻的分別不大，長遠而言卻有一個重要分野：股票的升值能力比物業強。

長物業恐貶值 租樓騰錢養強股

退一步細想，物業會受到歲月和風雨的摧殘，是一種必然會隨時間貶值的資產；相反，股票必然隨時間升值。在歷史的洪流裏，固然不斷有新公司誕生、舊公司死亡，但歷史已經證明長遠而言(長遠指最少20、30年)，整體企業的盈利必定上升，造就股市「向上」的大方向。

買入一個500萬元的單位，經過30年折舊，扣除通脹之後這個單位的實質價值(real value)一定比500萬元少。分散買入一籃子市值500萬元的大藍籌，然後用股息租樓住，股息隨上市公司的盈利增加，足以支付租金之餘，還有額外現金流可供再投資(或者細屋換大屋)。企業盈利增加，亦會推高股價，30年之後股票的價值肯定遠超500萬元，「以股代樓」明顯跑贏直接買樓。

你或會問：剛剛踏足社會、成家立室的青年人，哪有財力一口氣掏出500萬元買股票？買樓能做按揭，買股票卻不能，「以股代樓」的置業策略，對多數人來說沒有實用價值。

答案：以股代樓也可以製造一個類似供按揭的效果，供按揭變成了供股票；讓我用例子說明。為了簡化問題，現在假設一個長期零通脹的環境。先看一個按揭例子，廖君有意買入一個500萬元的單位，供款30年，供款期的平均利率5厘，九成按揭的首期為50萬元。由此推算，每年供款約29萬元，即月供2.4萬元。附表是這筆按揭的還款進度表，列出了每年年底的按揭餘額。

30年之後，廖君終於擁有屬於自己的dream home。由於沒有通脹，這個單位的名義價值(nominal value)維持不變，但單位經過30年歲月的摧殘和折舊，其實質價值應該少於500萬元。

廖君現在改變主意，決定不直接買入這個單位，而是採用「以股代樓」的策略，先把首期的50萬元，分散買入一系列藍籌股，然後將本來每年用來供按揭的29萬元，其中一部分用作交租，餘額也用來買股票。即是說，本來的供按揭變了供股票。

假設租值是樓價的5%(25萬元)，由於沒有通脹壓力，租金長期維持不變；又假設廖君的股票組合之中，30年來的平均股息率是3%、平均每年資本增值5%，總計年回報是8%。從歷史觀之，8%的實質回報率屬合理。

30年之後，廖君雖然沒有自己的單位，手上卻有一大堆股票。以上述的假設計算，這些股票的市值近乎1000萬元，比原來的樓價足足高出1倍；以3厘股息計算，每年股息足夠支付租金有餘。如果此時廖君沽出股票套現，足足可以買入兩個單位。結論是：同樣是付出50萬元首期、每年投資29萬元，以股代樓明顯優於按揭供樓。

買樓孤擲風險大 分段買股勝算高

你或會問：假設一個30年零通脹的環境是脫離現實，因為通脹是無處不在的經濟現象。

答案：無論有沒有通脹，都不會影響以下的結論：樓價和租金固然會隨通脹上升，但長遠而言，股票的名義回報率也因為通脹而增加，物業和股票的相對升幅是相同。

以股代樓，亦隱藏以下兩個重要優勢：

一、平均成本，減少看錯市風險。多數人買樓時，往往忽略了一個事實：買樓是一次過的投資決定，自住的小業主只會買一間屋，不能分段入市，結果需要面對挑選入市時機(market timing)的巨大風險。

如果不幸在樓市的高位買入，一不留神就會變成負資產。反之，以股代樓能大大減少看錯市的風險，做到類似平均成本法(dollar cost averaging)的效果，即每次增持股票，都只以一小筆資金入市，股市跌得低時買得多、升得高時買得少。一般的股市周期，短則2、3年，長則7、8年，30年的供款期肯定能橫跨幾個升潮跌浪，投資者只要持之以恒，買股的成本一定會是股市的平均水平，避過孤注一擲而犯錯的機會。

股彈性大 抵樓市變天

二、很少人留意到，股票比物業有一個先天優勢：可分割性(divisibility)。物業只能一間一間買賣，每間涉及的資金動輒數百萬元；股票卻是逐手買賣，每手金額不過數萬元。

人生難料，30年的供樓生涯期間難免有不測，若出現一次金融危機，拖累樓價暴瀉，很易成為負資產，再禍不單行失業的話，既不能沽出物業套現還債，也因沒有收入而喪失供樓能力，此時唯有銀主盤收場。運用以股代樓一招，在危難時可以沽出部分之前買入的股票套現交租，餘下的股票仍能產生股息收入，暫時緩衝財政困難。

此外，買樓自住的業主即使認為樓市熾熱、即將面臨調整，很易陷入束手無策之窘局；較精明的業主或許會沽出物業、租樓暫住以避開樓市跌浪，但麻煩之餘，成本亦高昂。相反，「以股代樓」的置業者，如果認為樓市即將崩盤，只需在彈指之間沽出部分股票，等待市冷卻下來，再重新部署。

撰文：Brian Liu(廖匯恒)

Email：BrianLWH@gmail.com

Blog：http://investing-of-life.blogspot.c

80後白手興家

我出身自一所普通的中文中學, 2003年入咗大學.

喺大學時候, 因為比較有時間, 我開始看一d教人搵錢的書, 例如窮爸爸, 富爸爸, 巴菲特的書, 彼德林奇的, 科斯托蘭尼的書,

看完後, 我就知道, 要步入財務自由, 一定要靠兩種工具-房地產及股票.

我喺大學時代就開始打工搵錢, 我家境吾好, 我知道呢d種子金錢喺改善我將來的工具, 我全部草起晒佢,

2004,2005年左右, 當時a股市場喺熊市, 約900多點, 我用儲蓄買咗人生第一隻股票, 2823.

當時, 市場處在牛市, 我投入的錢極快地增長, 我不斷用我的現金流購入股票, 2823, 2600, 857, 939, 都喺當時的最愛,

我家境在2004年隨經濟改善而變得更好, 我老媽手頭鬆咗, 我問老媽再借多十萬入市,

去到港股直通車時, 我的身家爆漲至50萬!! 2007年, 我開始出社會工作了.


當時以為自己是股神, 喺股市最高峰時, 我比貪婪控制住頭腦, 此時此刻, 我已經吾記得咗葛拉漢喺邊個, 巴菲特喺邊個,

我淨喺以為a同h股差價會收窄, 港股起碼上到四萬點(賭王話!)

當時各大行狂吹人仔會升值, 話內房股咩折讓大, 土儲年年增加, 我心諗, 實無死la! 我於是信晒大行, 一炮過廿萬買咗內房股, 富力, 世茂, 碧桂園等......

金融海嘯一來, 我的內房股直插谷底, 全部計價吾見咗90%, 好彩我當時50萬吾喺全部入晒內房, 仲有d入咗公用股同埋中人壽..... 個組合得番十幾萬.my god!

幸好, 經濟景氣開始回來, 我當時人工由9k上升至12k, 我每個月一有錢就掃內房, 一直掃掃掃! 上年09年, 我的內房股番身, 升番幾倍, 我在上年呢個時候沽晒d內房股, 我同自己講,

呢個版塊, 一世都吾好掂.

09年中後, 我再投資莎莎, 建行, 平安等好股, 同一年, 我以接近0首期買咗間130萬的屋仔, 而家月供5800, 收租收緊4700....我擁有自己的物業了!

而家薪水上升至約15.5k, 但我每月在扣除家用、還款給家人、保險後, 我每月都會儲5k, 盡量把自己的生活消費減到最低, 名牌我從來吾會買, 我心諗, 80後的我, 苦都未捱過幾年,


喺今日, 我的投資組合以大藍籌為主, 約值110萬, 間屋每個月利息開支喺2.3k, 月入喺4.7k, 產生到正2k左右的現金流入, 而我也選擇和家人繼續同住, 控制開支,



一個牛市會持續約3,4年, 上年喺牛一, 今年喺牛二橫行期, 2011,2012, 會喺牛三,

牛三會大爆發, 手上的2628, 2318, 939等公司, 未來五年升價5-8成, 去到牛三, 應該喺有機會,


等牛三出現, 我會選擇沽貨離場, 預計喺要坐多2,3年先等到牛三, 到時美息會上升緊, 我會選擇全數清還房貸(到時候喺110多萬),

然後用淨下來的金錢, 等熊市完結再入貨,但出入貨時機, 就要看身手了.

用股息及租金的非工資現金流入去支持供樓, 是一個不錯的辦法, 不過, 最好就喺用公用股來配合呢個策略, 先會喺全.

富爸爸與窮爸爸的理財相論

富爸爸與窮爸爸的理財相論
· 窮爸爸V.S.富爸爸
窮爸爸的觀念富爸爸的觀念
我是窮人我是富人
貪婪是萬惡之首 貧困才是萬惡之本
我付不起 怎樣才能付得起
對理財沒興趣 積極增加理財能力
賺錢不要冒險 學會管理風險
努力存錢 努力投資
為錢工作 錢為我工作
房子是資產 房子是負債
如何寫履歷表 如何寫創業計畫書
穩定工作就是一切 不斷學習才是一切
老年依賴退休金生活 老年利用自己累積的財富生活
成為好雇員 成為賺錢老闆

‧ 觀念，

決定你是富爸爸或窮爸爸？當一個人重要的資產－－房子，變成一生丟不掉的負債後，資產已不再是資產，反而成為致富的包袱。在《富爸爸，窮爸爸》一書 問市後，傳統的投資、財富認知與觀念，已面臨衝擊與挑戰，要成為新世紀的富爸爸，應及時調整投資理財觀念，才能在變化萬千的錢潮中成為贏家。
《富 爸爸，窮爸爸》一書自1999年在美國上市後，便刮起一陣超級旋風，不僅雄踞紐約時報暢銷書排行榜第一名寶座數月，更成為亞馬遜網路書店排行榜首，這股如 何成為富爸爸的熱潮更迅速吹向全球各地。台灣在去年9月引進《富爸爸，窮爸爸》一書後，也同樣造成轟動，成為學習致富的寶典。

該書能夠在各地造成震撼，主要是富爸爸顛覆了傳統的理財觀念，披露成為富爸爸的要訣，尤其兩位爸爸對立的觀念，更造就出不同的結果。擁有高學歷的窮 爸爸在傳統觀念的束縛下，謹守本分、努力工作，但終其一生還是兩袖清風。而富爸爸雖沒有高學歷，但卻突破傳統對資產認知的觀念，加上不斷學習致富方法與累 積投資經驗，縱使曾經破產過，但終究成為名副其實的富爸爸。‧ 窮爸爸、富爸爸，對金錢觀念完全不同

本書作者羅勃特‧T‧清崎有兩位爸爸，這兩位 爸爸對金錢、理財、工作、消費等觀念截然不同。羅勃特的親生爸爸在夏威夷教育部任職，但缺乏投資觀念，一生中不斷在財務泥沼中掙扎，死後只留下一些待付的 帳單，另一位則是朋友的爸爸，透過不斷地投資而累積財富，死後為慈善機構、家人留下鉅額遺產。
作者在九歲時就在富爸爸與窮爸爸對立的思想中摸索， 最後決定向朋友的爸爸學習賺錢之道，在富爸爸不斷灌輸顛覆傳統的理財觀念後，決定不做金錢的奴隸，羅勃特最終成為夏威夷最富有的人之一，並在47歲時正式 退休，成為新一代快樂的富爸爸，作者以他個人成長與實踐的親身經驗，打動不少為人父母讀者的心。

對立觀念

1.

對錢的認知不同
窮爸爸對錢的認知是，貪婪是一切罪惡的起源，凡事只求知足、量入為出，但卻在創造財富的道路上毫無成果。富爸 爸對金錢的觀念可就完全不一樣，他認為貧困才容易造成犯罪，因此需要運用投資、創業管道累積財富，而投資雖會有失敗或破產的風險，但只要從中記取教訓，最 終還是可以獲得財富；但若不投資，造成的貪窮卻是永遠無法改變。

對立觀念

2.

對支出的觀點不同兩位爸爸對支出的觀念也完全相反，當孩子想要購買某項高價物品或其他支出時，窮爸爸總是以我付不起為理由，直接打消支出的念頭。但富爸爸卻會想：我要如何做才付得起？進而動腦筋開闢財源，讓消費成為激勵自己努力掙錢的動力。

對立觀念

3.

對理財的觀點不同窮爸爸完全沒有理財觀念，而且自認對錢沒有興趣，終其一生也不曾富有過。但富爸爸對投資理財的態度卻相當積極，不僅有積極賺錢的意念，並不斷藉由學習管道提高自己的投資理財能力，透過不斷地投資，掌握金錢、創造財富。

對立觀念

4.

賺錢方法不同兩位爸爸賺錢的方法完全不同，窮爸爸的賺錢方法是靠良好的教育，找到高薪的工作，並一步一步順著工作的梯子往上爬，單純地靠薪水收入維生。但富爸爸卻認為應該在生活中不斷學習理財知識，靠理財知識來用錢賺錢。

對立觀念

5.

對待錢的態度不同窮爸爸一生只為錢、也可以說是為了一份薪水在工作，態度被動，因此常常說自己是個窮人，只希望藉由努力工作讓自己成為好職員，並靠著加薪 來增加收入，因此所有收入的唯一途徑就是薪水。富爸爸則對錢採取主動積極的態度，一直思考如何讓錢為他工作，也就是認為必須透過積極的創業、投資，來增加 財富。

對立觀念6.

對資產的定義不同富爸爸顛覆了資產觀念，並打破一般人努力工作，存錢、買房子、付房貸的觀念。富爸爸認為，一有錢就買房子雖然增加了新資產，但隨後帶來的 長期房貸壓力，卻是短期付不完的負債。如果資產演變成了負債，還不如先將資金運用在投資上，創造更多的財富，待累積足夠的金錢，再購買房子、車子等奢侈品 犒賞自己。

以恆生指數厘定合理價格的買入位置

以恆生指數厘定合理價格的買入位置:

今日 11:30 恆生指數 在 20 524 點, 恆生指數成份股平均市盈率 = 17.62倍,

以恆指歷史平均市盈率 15倍計算, 恆生指數是 17 472 點, 但是 250天牛熊分界線己升上18 900 點附近

個人認為 恆生指數在 18 800 -20 000 點可以選擇吸納 每年派息有 4%或以上之

好的, 優質的恆指成份股, 在下次牛市三期作減持

恆指上次歷史高點為 31 958點, 若減去 10 000 點預留可能升幅, 即 理論上 21 958點以上就不太值得再高追, 看來 2010年虎年 是需要 嚴守投資紀律的一年

使用複息效應創富

使用複息效應創富

當投資市場上出現有 年利率 10% 以上的投資工具後,

便是使用 複利息本利和之效應使自己財富倍升的大好機會

當然購買該投資工具之前要研究一下它的 派息穩定性

和資產流通性

例如 筆者在 $1.86 , 股息率有 14% 時 買入 冠君 [2778],

持有到 2013年, 就算 股價沒有上升, 本利和己翻一翻

或可使用 七十二 法則 :- 72/14 = 5.14年後 本利和翻一翻

年度	本利和
2009	1.1400
2010	1.2996
2011	1.4815
2012	1.6890
2013	1.9254
總計	1.9254

一如投資大師林森池在1980年代初 美國國庫債券有 15%年息時買入, 基本上 財富可以在 4.8年本利和翻一翻

聰明的供樓方法

聰明的供樓方法

由於小弟和母親有住屋需要, 所以過去用了8年做兩份工作供樓, 但如果你們細心計算, 向銀行借款100萬元買樓, 20年後本利和 歸還清付給銀行可能是 200多, 接近 300萬 可能是借款的 2.點幾至3倍之間

假如 是 30歲之後先開始供樓, 用上 20年, 到了 50歲, 除了己供完物業外 及個人強制性公積金外, 十分沒有退休保障

如何在 昂貴的 香港樓價中找尋個人財政自由 出路 呢 ?

假設 兩夫婦 家庭家庭月入為 HK$24,000 , 在 儲蓄好 首期及 結婚支出後, 如何在
供樓之餘曲線為自己老來退休加添準備 ?

秘密是 購買有 高增長及 高利息 資產產生現金流幫補及輔助供樓

假設 兩夫婦 家庭家庭月入為 HK$24,000, 扣去 5% 強積金為 $22 800元. 每月供樓或供樓當交租可能用上 了$8,000, 假定 每人返工交通費, 三餐及家庭開支每日要用上 $120 ;即每月支出共 $7,200元, 每月可剩下 $7,600 , 如何使用餘款投資, 變得非常重要!


假設小夫妻把省下的金錢, 每月購買2,000 個單位越秀房產信託基金 [405], 以2010年6月18日收市價 $3.33元計, 股息率為 7.57%, 1年後應該可以擁有 24,000 股越秀房產信託基金, 以平均息率 計 可以產生 7.57%, 即 每年大約可以產生 股息 $6,000多元, 即辛苦儲 2年 呢類高息股可以幫補 1個半月供樓樓款 $12,000 ,之前假設是每月需供樓需用 $8,000 , 之後把能省下之1個半月供樓樓款再買越秀房產信託基金, 加上 每月購買有關公司證券, 可以使小家庭在第2年尾後 擁有 48,000股, 即以年息 7.57% 計, 可以獲得股息 $12,000 即 可以2年儲蓄到的高息股幫補供 1個半月樓款項, 省下之 $12,000 可以再買入 呢類 高息股再投資 使自己家庭 漸漸獲得財務上之自由

對日後可能 生兒育女, 再讀碩士或進修, 都提供了一定財務彈性, 最重要是當歸還清楚所有物業欠款後, 到了 50-60歲花甲之齡, 手上仍有一批高息公司股票可以用來收息養老, 老了時候有所依歸

Commet:405 越秀 現在是有 7.37%息率 加上人民幣每年慢升 2-3%, 大約1年回報可達 10% , 405不是炒股, 是穩收 壹分 收入之選, 合適退休人仕或 收租減債朋友, 如果你沒有財務負擔 可研究一下 中國四大寶藏股 : 國壽, 太保, 建行和 招行

理財第一波：供不供股

內銀股供股潮一浪接一浪，讀者 Polly問交通銀行（ 3328）是否供得過。供股等如買股，每人資產負債收支不同，人供不等如自己要供。
首先供股是公司集資的一種渠道，比配股更能達到集資目的。投資者可以想想，為甚麼那公司要供股？除了供股以外還有甚麼集資方法？如先舊後新配股，或向市場配售全新股份？
供股通常是用於市況不太好的情況，供股的公司會以折讓價向現時股東發售股票，股東可有三種行動：一是行使全部供股權供股；二是把供股權出售；三是放棄供股權。如決定不供股，投資者可在指定時間出售供股權，收回款項比放棄較好。
雖然供股的公司以折讓價售股，但這不表示投資者要買，因為供股後的股價有機會下跌。投資者要考慮，向此公司注入額外資金後的回報如何。此外，加注後個人投資在行業及個別公司的比重會否過高。假如銀行股已佔整體資產 20%，我想供股前要想一想有否其他選擇。
讀者 Polly有 2000股交行，交行 10供 1.5，供股價 5.14元，即是她要付千多元供股。以昨日收市價 8.27元計，供股後理論股價為每股 7.86元。股價下跌的損失被供股的折讓價抵銷，如日後股價升 1元，供股的新股 300股可賺上 300元。

勿忽略供股權機會成本

不供股的股東權益會被攤薄，如果不是持股特別多，攤薄不甚明顯。最重要是此公司是否值得投資？在計算供股後的利潤時，不能以供股價計算，因為此舉會忽略了供股權的機會成本。滙控（ 005）供股時我沒有供，把供股權賣掉。雖然滙控升了不少，但同期買了其他股份，加上股息的升幅，可能比供滙控更好。

平均成本法變奏

世界盃嚟緊星期五開鑼，一直打到 7月 12號，股王 A話，呢段時間冇人炒股，所以休戰一個月睇波。平日股票投資當然可以休戰，但打工仔每月供強積金，呢項投資就冇得停。
同樣關乎強積金，中銀保誠上個禮拜宣佈，減基金管理費迎積金半自由行，相信遲啲會陸續有受託人加入減價行列，尤其市佔率高嘅，憑着規模效益，減起上嚟相信會好狠。
受託人減價可以令打工仔更關注自己份強積金，因為一講到減價，大家都唔會執輸，反而平日大家對積金投資就唔係咁貼市。好似之前有報道，歐洲債務危機整冧個市，再拖累強積金回報。唔少打工仔家陣先諗，使唔使轉吓個投資組合避險。
可能係受理財專家潛而默化影響，認為月供強積金係利用平均成本法，拉勻入市價，降低風險，只要睇長線，就唔使成日轉 portfolio，避免高買低沽。

未必可拉低買入成本

其實平均成本法唔一定拉低買入成本，經濟起跌周而復始，如果喺升浪時開始供款，到跌浪時退休，即使以平均成本法買貨，但全部升市時貴買，即使臨尾幾年市跌令到用同樣金額買多啲貨，都唔足以「溝淡」之前買落嘅貴貨。
敏妮有個朋友，曾經做過一個統計，同樣定額投資，但只喺恒指市盈率低於某個百分比時先入市，結果有更好風險回報。假設以相關性啱啱相反嘅投資產品作入市選擇，好似股市跌通常債券升，再用朋友嘅入市策略做藍本，睇吓當時邊類投資產品市盈率低先買入。好似去 supermarket入貨，嗰期邊隻貨做特價先買，回報可能比單靠平均成本法高。當然，如果隻貨已經過期兼壞咗，就更便宜都唔應該買。
理論係咁，仲要試下可否實踐同成效如何。講到尾，投資無論短中長線，都要貼市隨時做好部署，邊可以蹺埋手，用梗一套策略就食糊！

通脹前的準備

歐洲債務危機、環球出現雙底衰退陰影、中國嚴控樓市等因素影響投資者情緒，資金流向避險能力較高的投資工具，除投資風險外，亦需注意通脹帶來的購買力下降風險。

通脹正正是2009年救市所造成的後遺症，如去年回報十分可觀，未來通脹可能只佔回報一小部分，不會損失嚴重。相反錯失了過去一年投資機會的投資者，可能正苦惱如何追回失地，預期在沒有特別利好消息下，港股很大機會會橫行一段長時間，可能直至今年底，想從股市中賺大錢，可說一點也不易。如將眼光放遠，不單只是為了短期回報，而訂立一個中、長線為通脹作考慮的投資策略，選擇投資工具時會簡單容易一點，首先，現金絕對不是一個抗通脹工具，故保留必須備用現金已足夠，實物投資的抗通脹能力較高，可分散於物業和商品，選擇股票投資時，應考慮擁有高資產質素、現金流高和有較大議價能力的企業。

看市盈增長率 測估值合理性

看市盈增長率 測估值合理性

回歸基本功之——PEG

˙PEG（市盈增長率）是透過計算公司的盈利增長率與市盈率兩者的關係，以衡量股票的平與貴。

˙若PEG等於1，代表公司的盈利增長充分反映在股份估值上（市盈率），若低於1，即代表公司估值偏低，高於1則代表估值偏高。

昨日港股由升轉跌，可見大市反彈力度不足。事實上，歐洲債務問題仍未解決，倘若問題繼續「傳染」，屆時即使是績優股亦難逃一跌。

究竟在滿地「平貨」的情況，我們應根據甚麼準則來選股呢？今日介紹的PEG（市盈增長率），希望能夠協助大家尋找估值過低的績優股。

本欄昨日為大家介紹過PE（Price-to-earnings ratio，市盈率）作為衡量大市/個股的估值平貴指標；由於PE愈低可代表回本期愈短，故市場上普遍認同PE愈低的股份愈抵買。

然而，單靠低PE這準則來選股，恐怕會錯過部分未來盈利高、增長勁的股份。因為高PE的股份未必所有都是「物非所值」，當中不少是以高增長支持高估值的股份。

以日前大幅反彈的煤炭股為例，兗煤（01171）的PE達18倍，高於神華（01088）的16.7倍及中煤（01898）的15.1倍，但其股價走勢卻是三者中最強的！

事實上，我們可以透過比較公司的PEG（Price-to-earnings growth ratio，市盈增長率），亦即是以公司的市盈率（PE），相對其盈利增長率，來衡量股票估值的合理性。

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PEG反映估值合理性

PEG是評估公司現時估值相對其增長是否合理的財務指標，不少分析員會透過比較股份之間的PEG來發掘被高估或被低估的股票。有關公式如下：

PEG＝PE÷純利增長率＝（股價÷每股盈利）÷純利增長率

從算式可見，公司的純利增長率愈高，PEG便會愈低。市場上普遍會採用1作為估值的合理指標。

採用1作合理指標

若PEG等於1，代表公司的盈利增長充分反映在股份估值上（市盈率）；若PEG少於1，代表股份估值被低估；大於1則代表估值過高。

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預測PEG更具前瞻性

PEG假設了來年的每股盈利及增長率與今年相若，但部分公司的增長可能會高於或低於今年，若投資者能運用預期的盈利數據計算出預測PEG，也就更能得知在未來盈利增長多少的大前提下，股份現時的估值是否合理。

預測PEG＝預測PE÷純利增長率預測＝（股價÷預測每股盈利）÷純利增長率預測

然而，由於每股盈利與純利增長率多是由證券商預測，數據參差且未必準確，故投資者只宜作參考，不宜盡信。

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與PE互補不足

盡管如此，PEG仍可與PE互補不足。由於PE只以股份現價與盈利兩大因素計算，當中未有充分考慮到股份未來的增長潛力。但「買股看前景」，即使現時估值較高，只要前景亮麗，他朝也可「鹹魚翻生」。

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話你知︰PEG低於1長遠回報高

PEG是在PE上加入盈利增長率，令PE較高的股份，亦有盈利增長快慢作參考指標，更能反映股份估值的合理水平。

即使現時股份的PE較高，只要未來盈利增長強勁（分母數值高），那便可以支持較高的PE（分子數值）。

換言之，今天被認為估值偏高的股份（PE高），只要未來盈利增長維持強勁，或許他朝會成估值合理的績優股。

美國著名投資理財網站《The Motley Fool》曾作統計，發現PEG低於1的股份之長遠回報，遠遠拋離PEG高於1.5的股份。

在買股前，如先比較股份的PEG，有助投資者避免沽出了PE高、但盈利增長強勁的股份，或避免購入PE低、但盈利增長緩慢的股份。

不同行業亦可比較

此外，PEG還方便投資者比較不同類別的股份。由於各行各業的價值有所不同，部分行業的股份PE會較其他行業的為高，不同行業股份的PE實在難以互相比較！

然而，由於PEG以未來盈利增長率作為比較基礎，即使是屬於不同行業的股份，只要公司的未來盈利增長強勁及現時估值合理（即PEG偏低）的公司，其投資價值定會較高。

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財務報表解讀︰工行PEG計算方法

投資者可以PEG來衡量增長股的估值。今日就以工行作說明：

步驟1：以股份現價及每股盈利計算PE。以工行為例，昨日收市價為5.66元，09年每股盈利為0.446元（0.39元人民幣）。

PE＝股價÷每股盈利＝5.66÷0.446＝12.69倍

步驟2：於綜合損益表中找出「每股盈利/收益」，採用三至五年的平均數，得到歷史純利按年增長率。而工行的5年純利（4期增長）平均按年增長率為27.25%。

（18.18%+37.5%+33.33%+20%）÷4＝27.25%

PEG＝PE÷純利按年增長率＝12.69÷27.25＝0.47倍

步驟3：若PEG回歸1的合理水平，那麼股份的合理價格應為：

1＝股價÷0.446÷27.25

股價＝12.15元

最緊要健康

撰文:陸柏勤 CFPCM認可財務策劃師

欄名:理財鑑證科

一場大病，讓今期主角周先生認識到健康才是最重要的東西。放下工作，提早退休，成為周先生的首要理財目標。

周先生今年53歲，與43歲的太太育有一對子女，太太退居幕後全職做家庭主婦多年，一家四口的生活，就靠周先生一力承擔。

責任重大，周先生自不敢怠惰，終日辛勤工作，日復日、年復年的繁重工作，加上不健康的飲食習慣，周先生數年前終於倒下，大病一場。

重新認識人生價值

在太太的悉心照顧下，周先生已全面康復，並於去年重返工作崗位。不過，周先生的工作目標已有改變，身邊同事也覺他不像已往拼搏，他笑指自己真的差點把命賣給了公司呢！現在回想，再晉升、分再多花紅，也不能彌補失去的健康，第一日回到公司，他便認真的盤算退休計劃。

周先生辛勤工作多年，換來不俗的經濟條件，手持的現金、外幣、股票、基金，合共約值154萬元，還有早已供滿，市值約420萬元的物業，再加上不少於140萬元的退休金，可用作應付退休生活的資產約有714萬元。

要維持自己與太太現有生活水平，周先生估計每月只需約1.5萬元，小弟運用網上的免費蒙特卡羅試算分析工具（www.flexibleretirementplanner.com），按周先生同意的假設（通脹率為3%、目標回報5%、目標回報標準差5.5%）作模擬，在差不多100%模擬情況下，周先生的資產均夠應付退休後每月1.5萬元的開支，在應付他與太太退休生活後，資產平均也剩下逾500萬元。

為子女做多幾年

照道理周先生現在退休也不成問題，但他與太太商量後，認為兒子還有1年才讀畢大學，並可能繼續在海外深造，女兒也快要到海外升學，還是賺多幾年錢穩陣。周先生估計未來3年工作所帶來的收入，將足夠應付兒女的升學開支。

投資方面，周先生表示太太不擅於投資，家中重要投資決定均由他負責，過去沒太多時間管理，主要買入派息穩定的大藍籌，他不是頻密入市的投資者，每年多再發花紅後，有錢剩便入市。

現在股票投資組合主要是滙豐（00005）、中移動（00941）、中電（00002）等大路股份，近年公餘時間多了，才小注買些中資股。金融海嘯後，周先生發現把基金投資交託予投資顧問管理是不切實際的做法，他們既避不開損失，又未能提供跟進建議，故他已重掌投資決定權，並於年初把投資於高風險新興市場的基金，部分轉往風險較低的債券及入息基金。

周先生在投資上也採取健康最緊要的策略，早已不以賺取最高回報為目標，投資到股票及基金的錢，也是輸得起的錢，輸起來，也不會構成很大刺激，影響健康。

太極強身

談到健康，周先生提及自己因病得福，原本他最討厭運動，出兩滴汗也受不了。病後醫生建議他要勤做運動，太太更強行拉他去耍太極，想不到學後效果顯著，不單加快他的康復進度，抵抗力更強起來。周先生笑着說，練太極後連發燒感冒也沒有試過呢！

他叫小弟好好向讀者介紹練太極的好處，小弟已照做如儀，希望周先生也遵守對太太的承諾，持之以恒地練太極，得閒也要帶小弟去拜訪其師傅，學番一招半式。

對退休人士來說，與其擔心不夠錢應付日常開支，倒不如擔心更巨大的醫療費用。醫療費用最恐怖的地方，是多多錢也可以用掉，醫療科技日新月異，只要俾得起錢，總有更佳的醫療選擇。

所以一旦患病，畢生的積蓄也凍過水，長遠更會成為家人的負擔。俗語說久病床前無孝子，確有一定道理，所以累積財富重要，保持健康則更重要。做運動所費無幾，卻能有效保住健康，是項回報率極高的投資。

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面談點滴︰醫保資訊

這場大病，令周先生認清醫療保險的重要性。周先生聽到醫生的斷症後，最先擔心的不是生命受威脅，而是擔心龐大的醫療費用。

周太表示當時的周先生仍是看錢看得很重，周先生認為慳得就慳，想到政府醫院排期。還好周太堅持病向淺中醫，即是散盡家財，也要周先生先把病醫好。

周先生也實在過慮，他忘了受僱公司及自己均有醫療保險，這次大病不用破大財，兩份保險加起來的保障額，足夠支付大部分住院開支，周先生只需在手術費上補上些少就夠。經此一役，本來不太相信保險的周先生，即時幫太太與子女買個人醫療保險。

關於醫療保險，一位從事一般保險的朋友，近日向小弟介紹一醫療保險產品，小弟驚覺竟然一直忽略這種醫療保險的存在，覺有必要向大家作簡單介紹。這種醫療保險的特色是保障額大，達港幣100萬元，亦不會下設分項限額，不過，計劃需要投保人支付較大額的墊底費，由3萬至10萬元不等。墊底費的意思，是指投保人須負擔醫療開支最初的3萬至10萬元，保險公司則負責超額的部分。

這類計劃的好處是保費便宜，以35歲男士，選5萬元墊底費的計劃，每年保費也不過1,600元左右，適合已有基本醫療保險，又想加大保障的朋友選用。

恒指狗股

選擇狗股 跑贏指數

重點

˙道指狗股理論︰投資者於年初買入最高股息的10隻藍籌股，持有至明年第1個交易日沽出；再重複此程序，找出股息率最高的10隻成分股，並沽出持股中已符合此條件的股份。長期而言，可望跑贏大市。

˙調整後更合用︰恒指狗股表現只是一般，投資者應稍作調整，如摒除備受壞消息困擾、財務狀況轉弱的恒指狗股，以爭取更佳回報。

歐債危機蔓延與南北韓關係緊張兩大利淡因素夾擊港股，令港股弱勢難改。不少投資者有意趁跌市低吸藍籌股。美國著名投資理論「道指狗股」便建議買入成分股中最高息的10隻股份，以贏盡牛熊。

「道指狗股」（Dogs of the Dow）是美國著名基金經理Michael B. O'Higgins於其著作中《跑贏道瓊斯指數》（Beating the Dow）中提出的「跑贏大市策略」。此策略選股方法簡單，即不考慮市盈率、市帳率等常用的選股指標，亦不考慮股息折現模型、自由現金流折現模型等深奧難明的估值方法，而是簡簡單單從息率及股價兩大要素，尋找出具長綫投資價值的個股。

投資10隻高息股

根據此策略，投資者於每年年底從道指成分股中找出股息率（每股股息÷股價）最高的10隻股份（即道指狗），並於年初投資相同金額於每隻股份上，持有至翌年第1個交易日沽出；再重複此程序，找出股息率最高的10隻成分股，並沽出持股中已不在此名單的股份。周而復始，便能獲得較大市為佳的回報。

雖然道指狗股名稱有點兒戲，但背後卻有理據與往績支持。

第一： 道指狗股所揀選的股份均是藍籌股，公司的業務發展穩定、財政實力毋庸置疑，破產風險較低，故投資風險相對地低。

第二： 股息率高意味着股價相對股息吸引，股價已跌至低殘水平，反彈之時指日可待。

第三： 投資於高息股，屬進可攻、退可守的策略。即使股價反彈幅度未達標，投資者也可以從股息中獲得合理的回報。

道指狗跑贏大市

道指狗股理論已在美國獲得廣泛支持。引述始創人Michael B. O'Higgins於其著作中所指，從1973年到1998年的26年當中，除了8個投資周期外，這一策略在其他所有周期當中的表現都要好於道指，而且當中有幾年，策略的領先幅度還相當可觀！

據統計，由1957至2003年，道指狗平均回報為14.3%，較道指的11%高逾3%。於1973年至1996年期間，道指狗平均年回報達20.3%，勝過道指的15.8%。

道指狗股既簡單又有效，坊間更出現不少道指狗股的進階理論，如「5隻道指狗」（Dow 5），即揀選道指狗中股價最低的5隻「狗仔」。而「4隻道指狗」（Dow 4），即從5隻道指狗中，揀選股價最高的4隻。另外，「4隻蠢狗」策略（Foolish 4）則將4隻道指狗策略稍作調整，建議將40%資金投放於4隻狗仔中股價最低的一隻，餘下60%則平均分配至其他3隻狗仔上。這是由於學術研究已證明，股價與啤打系數之間存在着反比關係，股價低意味着其啤打系數高。

啤打系數（Beta）顯示股份相對大市的波動性，數值愈高，表示相對大市的波動性愈大，如啤打系數為2，即大市每升1%，有關股份便會升2%。「4隻蠢狗」建議增加股價低的狗仔的投資比重，以提升組合的啤打系數，增加於升市中跑贏大市的機會。從表一可見，在1973年至1996年期間，採用上述策略的投資回報均跑贏道指。

「恒指狗股」表現一般

「道指狗股」理論能否套用於港股呢？從表二可見，年初至今，港股由高位回吐，累跌了12.23%，「恒指狗股」（最高股息的10隻恒指成分股）跌幅僅有6.31%，跑贏大市，當中5隻恒指狗（恒指狗中股價最低的5隻）跌幅更小。此外，07年至08的熊市之中，恒指狗股跌幅為53.09%，勝過恒指下跌65.18%。可見在逆市中，恒指狗表現「超班」。

然而，在大牛市中，恒指狗則變為落水狗，表現參差。當中兩大公用股被資金所撇棄；而背負次按包袱的滙豐（00005）及中行（03988）更逆市下跌。即使過去8年，恒指狗股表現跑贏大市的機會亦只是一半一半。這是因為在大牛市中，資金多追逐啤打系數較高的股份，以博取更豐厚的回報。而恒指狗股的啤打系數普遍低於其他股份，故於大牛市中便未必跑贏其他股份，甚或大市。

話你知︰弱狗病狗宜避開

雖然大牛市中，恒指狗股理論只是普普通通，但並不意味着策略毫無可取之處。只要投資者按市況稍為改良「恒指狗股」，將「病狗」與「弱狗」摒除在外，策略亦照用可也。

提升勝算有辦法

以上一次熊市為例，投資者必須要加入兩電避險，而被剛被股神拋棄的中石油、備受次按困擾的中行（03988）、中銀香港（03328）及滙豐（00005）通通不要，只買下餘下的6隻股份，那麼組合於整個熊市中僅跌45.45%，表現理想；至於牛市中，則要拋棄兩電，以及基本因素轉差或備受壞消息困擾等長期積弱股份。另外，投資者亦需增加恒指狗組合中啤打系數較高的股份的投資比重，以提升回報。

卓悅派息率擬增至 80%

卓悅派息率擬增至 80% 倘無重大收購　續派特別息 20100524

卓悅去年銷售按年升 26%，業績理想，加上變相拆細股份的效應帶動下，股價自 3月底以來一直扶搖直上，股息率亦相應降至 3厘左右。

首 5月營業額升逾 30%

陳志秋表示，今年 1至 5月的生意仍然暢旺，營業額升幅超過 30%，同店銷售增長高達 12%，升勢全靠銷售量增加帶動，平均單價的變化反而不大。他預期，公司下半年仍可維持這樣強勁的增長：「近日股市、樓市雖有調整，但我們看不到對生意有任何影響；除非歐洲方面出現重大的金融危機，影響全球經濟，但我相信這個可能性不大。」 卓悅截至去年底手持現金逾 2.4億元，但今年資本開支只需 2000萬元。陳志秋說，暫時未物色到合適的收購項目，故今年可能會繼續派發特別股息；而基本派息率亦由去年 70%提升至 80%。 卓悅去年由於出售日本奶粉的收入大增，導致零售毛利率被拖低 5個百分點，至 34%水平。現時卓悅每個月單賣奶粉，銷售額就達 1500萬元。陳志秋預期，今年毛利率應可維持在此水平，但長遠而言會增加獨家品牌的銷售比例，以提升毛利率。公司獨家品牌的毛利率平均可高達 80%至 90%，現時只佔整體銷售 20%，卓悅目標是在五年後把有關比重提升至 30%。

部份產品康健診所將有售

卓悅 4月初引入康健國際（ 3886）為策略股東，有關股份佔卓悅擴大後股本 3.8%，集資約 8000萬元；當時康健的入股價僅為 9元（未計除權及派發紅股後影響），相等於現價約 1.5元，以上周卓悅收報 2.88元計，康健的投資已升值九成，賺近 7300萬元。陳志秋透露，是次入股是由康健一方主動提出：「對我們來說，配股就可以改善股份流通量，雙方在業務上亦可以有合作。」他指卓悅部份產品未來會在康健逾 100間診所出售，而康健旗下醫生，亦會以外判形式參與卓悅醫學美容業務。

瑜伽財技

利字當頭：瑜伽財技 20100517

周末和前輩菲臘，嘆煎釀火腿西多士敍舊，講到近來接二連三倒閉的瑜伽學校。菲臘：「瑜伽學校同美容院一樣，都係現金流同數期嘅生意。 Walk-in客啊，試做啊，都係蝕本客，佢哋最終希望客人預繳一筆套票費，然後就利用中間數期將筆錢滾大。所以佢哋會不斷要啲客人預繳，做大條數。美容班姐姐對住個客重複又重複咁，點都會賣到啲套票；但瑜伽 sales就難做啲。早排又有間瑜伽學校執笠，消費者即刻提高風險意識，買少咗套票，寧願返屋企玩 Wii。瑜伽學校現金流入一斷，即死。銀行落雨收遮，其實差唔多係連串事件最後一步。」

現金流入一斷即死

世民：「聽落都幾似前年次按爆破。部份現金流問題最終變成系統性 solvency問題。記得雷曼之後，有啲美容院出咗事，業界就提出，執咗笠既美容院套票，繼續可以有限度通用，變相整體承擔套票風險，其實有冇道德風險問題？」

菲臘：「總好過政府立例吖。由政府去搞，一定會限住筆錢點放；簡單講，就係成個 business model轉晒。如果唔係有財技補貼師奶做面，又點可以二、三百零蚊做兩粒鐘？你自己計吓，舖租加人工，點圍皮先？好似旅行社嘅集體承擔風險， so far so good啦。不過，行業小圈子制度化，又會有其他問題，例如，入行競爭門檻高咗啊，業界要求有功能組別議席啊……講返轉頭，香港班女人，閒閒哋放一、兩萬買套票，你可以自己諗吓預付式消費嘅市場有幾大。仲有，為咗盡快令佢哋用晒啲套票，美容院要搞啲好貴、好超級嘅服務。『幹細胞激活美白』，你聽過未？」

世民︰「瑜伽又點搞 premium service喎？難怪瑜伽學校行呢條路唔通啦。當消費者累積咗好多預繳，又冇辦法用新招式消除；市場又飽和，冇新消費者進貢現金流，呢個 perfect storm真係好好嘅教訓。」