富爸爸與窮爸爸的理財相論

富爸爸與窮爸爸的理財相論
· 窮爸爸V.S.富爸爸
窮爸爸的觀念富爸爸的觀念
我是窮人我是富人
貪婪是萬惡之首 貧困才是萬惡之本
我付不起 怎樣才能付得起
對理財沒興趣 積極增加理財能力
賺錢不要冒險 學會管理風險
努力存錢 努力投資
為錢工作 錢為我工作
房子是資產 房子是負債
如何寫履歷表 如何寫創業計畫書
穩定工作就是一切 不斷學習才是一切
老年依賴退休金生活 老年利用自己累積的財富生活
成為好雇員 成為賺錢老闆

‧ 觀念，

決定你是富爸爸或窮爸爸？當一個人重要的資產－－房子，變成一生丟不掉的負債後，資產已不再是資產，反而成為致富的包袱。在《富爸爸，窮爸爸》一書 問市後，傳統的投資、財富認知與觀念，已面臨衝擊與挑戰，要成為新世紀的富爸爸，應及時調整投資理財觀念，才能在變化萬千的錢潮中成為贏家。
《富 爸爸，窮爸爸》一書自1999年在美國上市後，便刮起一陣超級旋風，不僅雄踞紐約時報暢銷書排行榜第一名寶座數月，更成為亞馬遜網路書店排行榜首，這股如 何成為富爸爸的熱潮更迅速吹向全球各地。台灣在去年9月引進《富爸爸，窮爸爸》一書後，也同樣造成轟動，成為學習致富的寶典。

該書能夠在各地造成震撼，主要是富爸爸顛覆了傳統的理財觀念，披露成為富爸爸的要訣，尤其兩位爸爸對立的觀念，更造就出不同的結果。擁有高學歷的窮 爸爸在傳統觀念的束縛下，謹守本分、努力工作，但終其一生還是兩袖清風。而富爸爸雖沒有高學歷，但卻突破傳統對資產認知的觀念，加上不斷學習致富方法與累 積投資經驗，縱使曾經破產過，但終究成為名副其實的富爸爸。‧ 窮爸爸、富爸爸，對金錢觀念完全不同

本書作者羅勃特‧T‧清崎有兩位爸爸，這兩位 爸爸對金錢、理財、工作、消費等觀念截然不同。羅勃特的親生爸爸在夏威夷教育部任職，但缺乏投資觀念，一生中不斷在財務泥沼中掙扎，死後只留下一些待付的 帳單，另一位則是朋友的爸爸，透過不斷地投資而累積財富，死後為慈善機構、家人留下鉅額遺產。
作者在九歲時就在富爸爸與窮爸爸對立的思想中摸索， 最後決定向朋友的爸爸學習賺錢之道，在富爸爸不斷灌輸顛覆傳統的理財觀念後，決定不做金錢的奴隸，羅勃特最終成為夏威夷最富有的人之一，並在47歲時正式 退休，成為新一代快樂的富爸爸，作者以他個人成長與實踐的親身經驗，打動不少為人父母讀者的心。

對立觀念

1.

對錢的認知不同
窮爸爸對錢的認知是，貪婪是一切罪惡的起源，凡事只求知足、量入為出，但卻在創造財富的道路上毫無成果。富爸 爸對金錢的觀念可就完全不一樣，他認為貧困才容易造成犯罪，因此需要運用投資、創業管道累積財富，而投資雖會有失敗或破產的風險，但只要從中記取教訓，最 終還是可以獲得財富；但若不投資，造成的貪窮卻是永遠無法改變。

對立觀念

2.

對支出的觀點不同兩位爸爸對支出的觀念也完全相反，當孩子想要購買某項高價物品或其他支出時，窮爸爸總是以我付不起為理由，直接打消支出的念頭。但富爸爸卻會想：我要如何做才付得起？進而動腦筋開闢財源，讓消費成為激勵自己努力掙錢的動力。

對立觀念

3.

對理財的觀點不同窮爸爸完全沒有理財觀念，而且自認對錢沒有興趣，終其一生也不曾富有過。但富爸爸對投資理財的態度卻相當積極，不僅有積極賺錢的意念，並不斷藉由學習管道提高自己的投資理財能力，透過不斷地投資，掌握金錢、創造財富。

對立觀念

4.

賺錢方法不同兩位爸爸賺錢的方法完全不同，窮爸爸的賺錢方法是靠良好的教育，找到高薪的工作，並一步一步順著工作的梯子往上爬，單純地靠薪水收入維生。但富爸爸卻認為應該在生活中不斷學習理財知識，靠理財知識來用錢賺錢。

對立觀念

5.

對待錢的態度不同窮爸爸一生只為錢、也可以說是為了一份薪水在工作，態度被動，因此常常說自己是個窮人，只希望藉由努力工作讓自己成為好職員，並靠著加薪 來增加收入，因此所有收入的唯一途徑就是薪水。富爸爸則對錢採取主動積極的態度，一直思考如何讓錢為他工作，也就是認為必須透過積極的創業、投資，來增加 財富。

對立觀念6.

對資產的定義不同富爸爸顛覆了資產觀念，並打破一般人努力工作，存錢、買房子、付房貸的觀念。富爸爸認為，一有錢就買房子雖然增加了新資產，但隨後帶來的 長期房貸壓力，卻是短期付不完的負債。如果資產演變成了負債，還不如先將資金運用在投資上，創造更多的財富，待累積足夠的金錢，再購買房子、車子等奢侈品 犒賞自己。

多玩多聊天 孩子愛表達

多玩多聊天 孩子愛表達

語言是與人溝通的重要橋樑，個個父母都想子女口齒伶俐，好好駕馭語言。言語治療師關陳立穎謂，語言本是有生命力，而父母是最佳模範，多與孩子玩、閱讀和傾偈，已在營造生活化語境。

關太是香港大學教育學院言語及聽覺科學部臨床導師，專職培訓言語治療師，她育有一子一女，大仔 Nathan 12 歲、細女 Ashira 8 歲，都就讀傳統小學，他們中英文俱佳，尤其細妹對語文的興趣也較哥哥高，口齒伶俐外也表情多多。關太謂自己一向給子女很大自主空間，平時只安排有限的課餘活動，假日時孩子多不用上興趣課，多由爸爸帶出街遊逛，培養好奇心；在家則愛弄東弄西，自行發掘興趣。例如細妹愛編織，而哥哥 Nathan 則熱愛烹飪，愛在兒童雜誌中找菜譜製作美食。關太最肯定玩樂價值，她謂：「以前的小朋友，有很多玩伴，在與友伴相處時去模仿、觀察和嘗試，語言能力便是如此自然學習得來，但今天小朋友卻要用上課去學習講話，是剝奪了孩子的自發和探索。」

活用遊戲作語境

她謂小朋友在情景中去吸收語言最好，而要小朋友樂於表達，最好的老師是父母自己。關太愛與子女傾偈，也愛就地取材，拿起甚麼都玩一餐，「我哋會扮侍應、睇醫生、阿女拿着發泡膠包裝紙，會當打字機，大家一起扮上班族……其實在玩之中，最能明白到語言係好多樣性，例如開心一詞，針對不同情景，可以有不同程度的講法。故我不贊成家長只用閃卡，那是用一張圖去對應一個字的學習，但學語言，不應純粹學單字，那太單一，也較貧乏，小朋友也容易覺得悶。」

多回應孩子的話

Nathan 與 Ashira 自小已與爸媽玩角色扮演，故講話時表情很鬼馬，語調也很豐富不平板。關太謂當孩子 0 歲，她和丈夫一聽到他們發出一點聲，便馬上回應他們的需要。「佢望向一處呀一聲，我便馬上問：係咪想要這個東西？讓他們知道自己講話有人在聽。」而當小朋友講到單字時，她會用不同的短句，去補充他的信息，向他們示範如何說出完整的句子。

「大仔只在小學時出現過懶音，但那時因其他同學仔愛講，他貪玩着模仿，很快已戒掉；小朋友兩至 3 歲時，常會講不準，發出所謂的 BB 音，例如大部分小朋友發不到s音，會把洗手講成底手，那是發展階段必有的現象，故我不會刻意去糾正，當孩子到了 3 歲，很自然便會講回正音。」

由聽故事開始

關太不讓子女看電視，怕電視的有聲有畫，會令小朋友往後對玩及閱讀失去興趣，也影響到專注力。當小朋友上到幼稚園，她才開始給他們看少量的迪士尼卡通；平時，關太最鼓勵他們聽錄音故事書，也會陪他們閱讀英文故事。Nathan 年幼時由媽媽陪着讀《老鼠記者》開始，再來讀 Roald Dahl 一系列的兒童小說，到今天，他能自如聽懂很多兒童故事，看電影也不用看中文字幕。關太也特別等他們玩得盡興時，去玩估字遊戲。

「哥哥愛星球大戰故事，常聽到 jedi 大師，我會順便叫他估最後一個字，是甚麼字母？小朋友知道個 Cake 字點串，我會反過來問那到底 Take 係點呢？若估中，我便會讚他們犀利……這樣會鼓勵到他們多探索，但做起來不能太刻意，若多問幾次，看到他們沒趣，便要停止。」她笑謂女兒對這些遊戲的興趣，遠比哥哥大。故最近她迷上編織，買了不少編織參考書回來，母女也會一起去發掘毛冷、高針低針的發音。

夫婦在家分工

她笑言，其實有很多父母怕英文不是自己母語，而介意教孩子，也甚少在孩子面前說，她覺得父母不怕講英語，反能在子女面前作模範。「其實毋須介意自己一定要講得好好，坊間有很多故事，都有錄音教材，只要在家先練習幾遍，便可以與子女閱讀故事，加強親子間的溝通。」而她與丈夫在子女年幼時，會一人負責一種語言，由她講英文、丈夫講廣東話，囝囝到了 3 歲，她才開始雙語運用。小朋友與服務了多年的菲傭姐姐，則主要用英語溝通。「我們在家食飯，因怕菲傭聽不懂我們講話，必定用英語溝通，有時我晚了回家，也會打電話囑子女去告訴菲傭姐姐，讓他們有機會用英語。兒子也會聽到我用廣東話去跟外婆講話，這會令他發現，其實用哪種語言，都要因應別人的需要。」

關太強調，語言目的是用來溝通，故所謂英文好，不應純指發音準，而是能運用自如，「小朋友會否用它來問路、在食肆叫食物？那才叫好！然而每個人天份都不同，故大人對孩子學語言，最好不要強迫！」

嘉國現價買入($2.57)

多個內地樓盤將落成出售
嘉國現價買入

撰文:黃向平

欄名:明日之升

˙嘉華國際（00173）在內地的多個物業將相繼落成及出售，未來兩年將是集團收成期。

˙集團估值折讓幅度大，加上息率吸引，屬中長綫佳選。

嘉華國際主要在中國內地、香港及新加坡從事物業發展及投資，物業組合包括豪宅項目、甲級寫字樓、商場、酒店及服務式住宅。目前，上海及廣州是嘉華主力發展地區，兩地發展項目合計總樓面面積超過200萬平方米。

明年盈利料倍增

受惠上海慧芝湖二期物業收益增加，以及投資物業之公平值變動錄得6億多元收益，嘉華去年全年轉虧為盈，賺9.16億，而08年同則虧損6.17億，兩者來回差距逾15億元。據彭博綜合預測，嘉華今年盈利將較去年倒退18%，至7.52億，但隨處內地多項目相繼落成及出售，料2011年嘉華盈利將倍增至15.05億，反映嘉華盈利前景持續理想。

事實上，嘉華主要集中發展豪宅項目，如上海慧芝湖、以及靜安區及徐滙區等快將推售項目，均處於上海傳統高尚住宅區地段。由於黃金地段豪宅項目供應少，需求殷切，有利售價維持高位，利好嘉華整體售樓收益。

中港物業進收成期

根據花旗報告顯示，上述三個項目中，慧芝湖三期估計每平方米售價介乎3萬至3萬2千元人民幣，而靜安區及徐滙區項目估計每平方米售價介更高達6萬至6萬6千元人民幣。然而，由於三個項目均在早期購入，項目成本價只佔平均售價的10.5%至16.4%左右，預期相關項目將為集團帶來龐大收益。

此外，除上海物業項目外，嘉華位於廣州花都的3個大型綜合及豪宅項目亦將於今明兩年陸續完成，相信未來兩年將會是嘉華收成期，盈利前景穩固。再者，嘉華於東半山、香港仔惠福道及西九龍等豪宅地段擁有多個項目發展權益，隨着香港豪宅市道持續暢旺，嘉華資產值也水漲船高。

NAV折讓逾六成

估值方面，嘉華是本地地產股當中，股價較每股資產淨值（NAV）折讓幅度最大股份之一。根據花旗估計，嘉華每股NAV為7.13元，相比昨日收市價2.57元，股價折讓幅度達64%，遠高於一般地產股30%水平。再者，嘉華今年預測PE為8倍，明年將降至只有4.2倍，以具質素地產股而言，實屬吸引。財務方面，截止去年集團負債比率為21%，屬健康水平。花期更認為，隨着物業收益持續增加，料可進一步降低集團負債比率，甚至出現淨現金情況。

至於風險方面，嘉華估值深受中港地產市道尤其是豪宅市場影響，內地不明朗的樓市政策將可能影響集團項目銷售進度及收益，故政策改動是集團面對主要風險之一。

息率吸引 添防守性

嘉華正步入收成期，盈利前景有望繼續改善。加上，股價較每股資產淨值有超過60%折讓，而預測PE亦只有低單位數字，反映估值相當吸引。再者，嘉華有不俗派息，市場預期今明兩年每股可派0.09元及0.13元，以現價計，預測息率分別為3.5%及5.06%，增添股份防守性。策略上，建議現價買入，以3元作首個目標，跌穿2.3元止蝕

預定利率開放 內險有何影響？

預定利率開放 內險有何影響？

欄名:股壇解碼器

重點˙開放預定利率︰中保監有意取消傳統壽險預定利率上限，由2.5%改為讓保險公司自行決定。若新政策獲得通過，市場預定利率普遍會上揚。

˙公司影響負面︰由於預定利率等同保單的資金成本，預定利率上揚，意味着保險公司的盈利能力受損。惟有分析指，保險公司未必敢貿然調升預定利率，有助紓緩措施帶來的衝擊。

中保監有意取消傳統壽險預定利率上限2.5%，改為由保險公司自行釐定。假設新建議最終拍板落實，將令傳統壽險業務的競爭變得激烈，並削弱保險股的盈利能力。消息拖累內險股昨日全數被拋售。

中保監於上周五（9日）突然發表《關於人身保險預定利率有關事項的通知（徵求意見稿）》，決定開放傳統壽險預定利率，當中傳統壽險預定利率由2.5%上限改為保險公司自行決定，分紅險及萬能險的監管要求則維持於2.5%不變。

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預定利率＝資金成本

徵求意見中，以「取消傳統壽險預定利率上限」一項對壽險股衝擊最大。

所謂預定利率，是指保險公司扣除各種費用後，餘下的保費根據其對資金運用的預測收益率，來設定保單的每年保證收益率。由於保險公司的資金主要投放於定息產品（如定存、債券）及股票上，故預定利率主要參照銀行存款利率及預期投資收益率來釐定的。

對投保人而言，預定利率即是保單的回報率，回報率愈高，保單自然愈吸引。但對保險公司而言，預定利率相等於保單的資金成本，成本愈高，保險公司則愈吃力。

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其實於99年6月前，預定利率並不設上限。由於當時市場利率高企，加上壽險業務競爭激烈，保險公司簽發了大量預定利率超過6%的高利率保單。

但於90年代末，人行連續減息8次，令存款利率及債券收益率每況愈下，保險公司的投資收益率遠低於保單的預定利率水平，令保險公司盈利能力急速惡化。

有見及此，中保監於99年6月出招，限定傳統壽險預定利率上限不得超過2.5%。

壽險股影響

1.巨擘或流失市佔率

由於以往市場上所有傳統壽險保單的回報率統一為2.5%，大型保險機構的信譽良好，自然獲得更多客戶青睞。因此，傳統壽險業務一直是大型保險機構的天下，以國壽（02628）及太保（02601）獨佔鰲頭。

在改革之後，保險公司可自行釐定預定利率，中小型保險機構可透過提升預定利率來增加保單的吸引力，藉以搶佔大型保險公司的壽險業務市佔率。換言之，大型保險公司具潛在客戶流失的風險。

2.競爭加劇致利潤減少

大型保險公司預計會調升預定利率來留住客戶，但競爭日益激烈，勢必會令保險公司的利潤下降。壽險業務的運作是保險公司先收取客戶保費，再作出適當的投資，並於事故發生後作出賠償。若無事故發生，保單的價值便會按指定的回報率（傳統壽險為2.5%）累積。保險公司所賺取的投資收益率與保單的回報率之間的利差便是公司的利潤。

在此情況下，保險公司投資收益愈理想，而保單回報率不變，公司所賺取的承保利潤愈可觀。

因此，雖然傳統壽險業務的比重不算高，但盈利能力卻是最強。惟改革後，中金預期大型保險公司的傳統壽險業務預定利率會提升至約3.5%，中小型公司更有機會攀升至4%。

在加息預期落空、股市走勢波動的情況下，保險公司的投資收益率未必能同步提升，令保單所賺取的長期利差水平收窄，保險股利潤下降。傳統壽險比重愈高的保險公司，利潤下降的空間愈大。

舉例說，中金資料顯示，國壽及太保壽險長期精算假設的投資收益率分別是5.5%及5.2%，以2.5%的傳統壽險預定利率計算，利差為300點子及270點子。若以3.5%預定利率計算，利差頓時收窄至200點子及170點子。

3.退保潮爆發機會微

假若新建議正式落實執行，壽險預定息率定會上調。由於新政沒有追溯權，舊有那些只有2.5%回報率的保單，顯得相當不吸引，或會引發投保人退保，換馬至回報較高的新保單。不過，投保人於退保後，未必能取回全數投資金額，令退保的誘因下降，故爆發大規模退保潮的機會並不高。

其實，投資者毋須過分憂慮內險股的投資前景。一方面傳統壽險於整體壽險公司業務比重不算高，比重較高的分紅險、萬能險之預定利率沒有變更。另一方面，大型保險公司料未敢貿貿然大舉調升預定利率，以免導致承保虧損。

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話你知：內地壽險分四類

內地常見的險種有傳統壽險、分紅險、萬能險及投資連結保險四種。

傳統壽險：傳統壽險之現金價值會以指定的回報率滾存，如有事故發生，保單會按指定的投保額作出賠償。

分紅險：分紅險即是保險公司將每一個會計年度分紅保險的可分配利潤，按一定比例以紅利方式分配給投保人的一種保險產品。

萬能險：萬能險（本港稱為萬用壽險）以靈活見稱，投保人可任意調整保費、保額、供款期等。萬能險設有最低的保證利率，為投資者提供最低收益率保證。

投連險：投連險是指保險公司使用投保人的保費進行投資，以保單中的身故賠償金及現金價值均視乎投資的收益而定。

親子理財由一蚊開始

今年初，敏妮曾經提過一位有「早啲退休」目標嘅朋友，計劃退休之後做有關親子理財嘅教育工作，呢位朋友喺證券界打滾多年，不愁生活，但為咗教育兩個寶貝仔，得閒會帶佢哋去深水埗天光墟擺檔，以一、兩蚊嘅價錢賣舊物，等囝囝體驗草根階層嘅生活。
敏妮講緊嘅呢位朋友，就係法興嘅李錦 Edmond。敏妮發覺，爸爸媽媽付出幾多心力，喺子女身上係會反映出嚟嘅。

攜子擺檔　學習不亂花錢

最近 Edmond出咗本新書《從一元開始》，分享同兩個仔澤基同澤恩喺天光墟擺檔嘅所見所聞。聽 Edmond講，帶囝囝去天光墟，係要佢哋明白即使係一蚊幾毫，對低下階層嚟講都好重要，唔會亂花，從而令小朋友學懂珍惜。喺書裏面，澤基同澤恩各自寫咗對天光墟嘅感想，澤基話：「那些伯伯很認真看過才買的，他們看清楚那一元是否值得花。」睇嚟 Edmond呢課親子理財課頗成功。
新書內仲有一章講親子理財學習課題，由考慮幾時開始畀零用錢子女？畀幾多？到教導子女點樣管理呢份「收入」？ Edmond用自己同孩子嘅相處作為例子。
Edmond話，兒童理財分三個階段，按當時孩子嘅年齡同成熟程度，灌輸不同嘅理財觀念，好似到咗小學階段，孩子只需要事前知會父母，就可以全權負責處理零用錢，咁做係養成對自己負責任。
佢會容許孩子喺急需用錢時「入不敷支」，更可預支零用，但預支咗下個月零用，代表下個月少咗錢使，等孩子知道先使未來錢係要付出代價嘅。好多專家都話理財越早開始越好，由細培養子女理財知識，將來縱使未必富貴，但起碼唔會因為財務問題失去自由。敏妮相信理財目的除咗令生活無憂，更重要係唔會成為別人負累，有剩嘅話仲可以幫人。

大摩史提芬羅奇 雙底衰退陰霾下 投資前須知5大趨勢

大摩史提芬羅奇 雙底衰退陰霾下 投資前須知5大趨勢

雙底衰退（Double Dip）的憂慮情緒有擴散之嫌，環球股市近期走勢欠佳，在陰霾揮之不去的7月，未來是晴是雨？今期專訪赴美在即的摩根士丹利亞洲區非執行主席史提芬羅奇 （Stephen Roach），他認為今年環球出現雙底衰退的機會只有40%，只要中美能服用他開出的靈丹，環球經濟失衡問題有機會解決。 此外，羅奇說自己對中國前景感到非常樂觀，在離港到耶魯大學（Yale University）開課前，還為香港人開設一堂先修課，分享了他預測的中國5大新趨勢。 羅奇的觀點就連中國領導人都要聽，投資者在作出決定前，也不妨參考他的意見。 繼今期「中國的朋友」Stephen Roach後，《iMoney》繼續為讀者帶來國際視野及高質素分析訪問，我們將一連數周推出「國際大師專訪巡禮」，在本港及海外，專訪多位國際級經濟及管理學大師、學者及專家，敬請密切注意。 眼前這位被稱為「中國的朋友」的65歲長者，大摩亞洲非執行主席史提芬羅奇，過去22年來一直努力不懈地向歐美朋友「硬銷」中國故事。這位非一般的經濟 師，名字響遍中外，記者抱?戰戰兢兢的心情來到位於九龍站環貿廣場的摩根士丹利辦公室。眼前迎來羅奇，公關告訴他，記者表示很緊張，聽罷他莞爾一笑並拋出 一句：「為何會緊張，我不就是一個普通人嗎？」話是這樣說，但羅奇可真是非比尋常的經濟學家，須知道，其意見連中央領導人都會聽，且他與當代中央領導人及 決策高官關係非常友好。 人緣廣有「中國的朋友」之稱 在網上搜索羅奇的相關新聞數以十萬條計，因為金融類報刊和媒體慣常引用他的論述，而他又是一個「多產作者」，所撰寫的報告多見於學術刊物，甚至美國國會聽 證資料中亦附上他的觀點。此外，他的外號亦不少，諸如「世界知名的思想領導家」、「全球擁有最多讀者的分析師」、「華爾街的中國通」等。 羅奇之所以被稱為「中國的朋友」，始於1997年至1998年完成20次中國之旅。他發表了一篇《全世界唯一的增長故事》，內文指出︰「現時中國經濟發展在廣度、深度和規模上都有顯著不同，更重視擴大內需，我開始對中國迷戀。」 隨後20多年，他持續發表「力?」中國的言論，所以一些重要會議如博鰲亞洲論壇、陸家嘴金融論壇，及自2000年開始設立每年一度在兩會後開設的「中國發展論壇」等，他都是座上客。 2002年3月時，一行20人包括羅奇在內，曾私下與時任國務院總理朱鎔基會面。朱總理記起2001年論壇上，羅奇和國際經濟學會的Fred Bergsten曾發表截然不同的見解，當時羅奇看到將有經濟衰退，Bergsten則沒有提及。朱鎔基問起︰「Bergsten在哪嗎？」羅奇打趣說︰ 「這可能是他（Bergsten）沒被邀請的原因。」 擅長解讀國家領導「心聲」 這則小故事除了被羅奇視作笑話外，多少亦反映他所發表的觀點甚獲中國領導人認同。後來羅奇撰文道：「暮色初起，行出中南海時，朱鎔基的堅定的決心，我彷彿仍能感覺到，他當時以英語說︰『我們會遵守（入世）每一項承諾。』」 除獲朱總理接見外，他與現任總理溫家寶亦時有見面，且愛以溫總理發表的言論分析中國經濟發展的路向。2006年3月《親經歷中國之辯》一文中，羅奇說： 「每年參加『中國發展論壇』是我最鍾愛的。論壇上，辯論內容會從內部到外部，由於論壇有機會直接進入中國宏觀和政策辯論的核心，這是一個好機會。每年論壇 的亮點是，總理的例行接見。有時候，這種交流會給人極大的啟迪。」 「2006年最觸動我，在我看來最具轟動的是，溫總理語氣特重地強調：『外?政策在貿易不平衡上所起的作用有限。』溫總理更向我說：『您可以把這個信息帶 給美國人民，在美國所面臨的結構性問題上，把中國視作『替罪羊』是不公平的。』我將之解讀為：『這意味?人民幣?率不會有大變動。』」 結果一如他所料，中國要在今年6月才再次拋出將增加人民幣滙率彈性的言論，至於「替罪羊」這字眼，羅奇早於2003年7月《中國成為替罪羊》一篇文章及同 年9月的《正確看待中國》中指：「當強烈的政治氛圍與艱難的經濟環境交織在一起時，人們往往要尋找『替罪羊』，現在應該結束這種危險遊戲。」明顯地，溫總 理對他的意見格外重視。 分析經濟微觀宏觀並用 每次親自與領導人交流後，羅奇都會發表文章捕捉經濟發展方向，再舉例說，2004年3月羅奇曾發表一篇與當時市況相悖的文章，題為《中國——決心減速》， 文章指說：「中國的經濟很快將出人意料地向下調整，因為中國領導人正傳達一個非常不同的信息，經驗告訴我，『他們說到做到』，明顯地他們已下定決心要讓過 熱的經濟減速。」中國領導人隨後於2005年5月推出一系列嚴厲的宏調政策。 或許你會說，羅奇之所以「測中」中國政策的轉向，是因為他是美資大行高層，亦有機會與官員們交流，更與一眾金融機構高層如人民銀行行長周小川、國際貨幣基 金組織（IMF）總裁特別顧問朱民、中投公司董事長樓繼偉、朱鎔基之子朱雲來、銀監主席劉明康等相熟，亦曾在《未來亞洲》書中向多位中國友好致謝；當中周 小川更曾為羅奇於2002年發表的著作《不一樣的中國》寫序。 事實卻不然，記者翻閱過去20多年關於羅奇的資料及其報告後，發現他主要靠勤力兼能從微觀、宏觀多角度作分析而「測中」政策走向。 如何將宏觀及微觀因素結合，例如2006年6月發表的《中國的重大矛盾》，他說：「西方人仍傾向從非常宏觀的角度去審視中國，但忽略了闡釋中國改革和發展 的基本張力，就是宏觀與微觀的管理機制。最近我在北京的餐廳和政府機構遇到的熟人比紐約還多，這是中國故事的麥加（聖地），但不是中國，真正的中國是在省 和地方層面上。盡管經過27年的非一般改革，真正的中國在相當大程上仍然是一個微觀的故事。」因為羅奇能真正近距離看中國，因而造就他對中國的「非一般思 維」。 耶魯中國課程先修班 在華爾街打滾了逾30年、在摩根士丹利工作了28年，羅奇每次發表有關全球經濟的言論，都受到市場關注。今年秋天，這位舉足輕重的經濟學者決定接受一個新挑戰——回美國耶魯大學執起教鞭。 「同一件事當你做得太久時，我覺得是時候撫心自問，自己希望一直這樣做抑或試試別的東西？我喜歡教學，過去15年我曾到不少歐美、加拿大及中國的大學講課，我覺得與年輕有活力的學生接觸，是很有意思的事情。」 最近在耶魯大學的校長Richard C.Levin的邀請下，羅奇決定回國教學，重點教授亞洲及宏觀經濟政策。今年秋季，他會執教一個名為「未來的中國」的課程，講授中國如何面對海嘯帶來的 經濟挑戰，以及中美貿易摩擦問題。他最近在中國的南京大學演說時剖白道︰「我真心希望在這場有關亞洲、中國及危機後的全球化陷阱的重大辯論中，發揮更重要 的作用；我一直認為，就解決重大全球問題的激烈爭論而言，教育是比政治有效得多的一種辦法。」 訪問中他談及對執教的期望時也說︰「目前在（美國的）大學校 園牽起了一番有關中美關係的辯論，都是一面倒的，我希望能提供一個另一面的辯論角度，這是十分重要的。」本刊讀者有機會在他執教名牌大學前聽一堂「中國先 修課」，實在非常幸運。 趨勢一 人民幣溫和升值 盡管目前環球股市波動不已，但由於中國企業佔恒指的比重超過一半，未來的投資方向自然以內地企業為主。中國企業的盈利能否持續增長，每每受限於中國經濟發 展，更重要的是了解內地政策的取向，而羅奇知於中國，竟不比港人為少，這位「國師級」人馬的意見，投資者實在不容輕視。 正因為羅奇能更「近觀」中國，他對中國經濟發展自然有更深入的了解，投資者在下決定前，不妨先聽這位老外「中國通」的預測，本刊將羅奇的觀點綜合為未來5 大新趨勢， 分別為： 一、人民幣溫和升值3%至4%； 二、中國將以消費為主導； 三、強化社會保障建設； 四、中國住房需求龐大； 五、環球40%機會陷雙底衰 退。 在人民幣?改以至升值問題上，羅奇每每能夠領會領導人的心聲。2002年12月18日他仍認為「人民幣不宜升值」，2003年7月還發表《我為甚麼支持人 民幣?率穩定》一文，認為人民幣?率應保持穩定。2004年至2005年3月、5月，他開始轉口風，撰文說中國不可無視國際要求升值的聲音。當年，他更以 一篇《北京的回音》巧妙地借站在天壇的回音壁，聽到中國只注重加大力度壓房地產泡沫，而輕視美國政客制裁之聲，更揚言這回音令他惶恐不安。一切在在反映， 他絕對清楚中國的決策階層所思所想。 ?改後，他又撰寫了《中國出手了》，文中指：「期待已久的中國?改調整（中國於2005年7月21日宣布進行?改）對全球經濟顯然是利好的，因為中國的決 策者終於把?率槓桿作為宏觀經濟穩定政策的一個合法手段，這亦證明中國是全球『再平衡』的積極參與者，此前，中國一直在站在場外觀看，這是貿易磨擦保護主 義加劇原因。」 今年美國政客再一次要求人民幣升值，而人行亦於6月19日公布放棄盯住美元的?率改變。羅奇表示：「此時讓人民幣重回有彈性的?率機制對中國來說是好事， 我不知道此次升值有多大空間，這取決於中國和全球經濟的發展。如果兩者都較疲軟，升值空間不大。不過我認為，未來3年環球經濟復甦步伐仍然緩慢，所以預計 未來半年人民幣升幅仍將相當溫和，大約維持在3%至4%。」 升值幅度約3%至4% 羅奇一直認為，美國政客不應強迫人民幣升值，繼續向中國施壓只會兩敗俱傷。他指：「2008至2009年時美國與90多個國家存在貿易逆差，即存在多邊貿 易逆差，所以美國不能一門心思盯住中美間之雙邊貿易如何解決。這是錯誤的，這就好比整理正在下沉的鐵達尼號甲板上的椅子一樣無補於事。」 為此，他認為中國不應該再成為「替罪羊」，美國這種政治壓力會使世界經濟走向很滑的斜坡邊緣。「必須知道，人民幣升值並不能扭轉美國貿易逆差的現實，美國 中產階級生活也不會因而得到改善。如果美國人不增加儲蓄，面對眼前數以萬億美元計的赤字，中國佔有美國的貿易赤字份額只會流向其他較高生產成本的地方，最 終由美國人承受，因此全球貿易失衡的根源並不在人民幣是否被低估。」 羅奇更強調，如果美國強逼人民幣升值，連鎖反應將十分驚人。所以，他才決定執教鞭，向年輕美國人灌輸「正確」的觀念，告訴他們要求人民幣升值並向中國實施貿易制裁的觀念，是「錯得太離譜」。 與克魯曼舌戰人民幣 羅奇近年被稱為「中國的朋友」，對中國的宏觀經濟問題包括人民幣?率曾發表不少意見。金融海嘯後，羅奇一直表示，不應期望靠人民幣升值去解決美國就業問 題，與美國不少主張人民幣需要升值的聲音相反。今年3月，他與諾貝爾經濟學獎得主克魯曼（Paul Krugman，左圖），便因為這議題展開一番舌戰。 事緣是克魯曼於《紐約時報》上撰文批評中國人民幣?率政策拖累了全球經濟復甦步伐，呼籲美國將中國列入貨幣操控國。 當時身在北京的羅奇隨即指克魯曼的建議是「完全錯的」，美國不應只批評中國而不自省，因他認為提高美國的儲蓄率才是解決辦法。 對此，克魯曼不甘示弱，也向彭博的記者回應羅奇的意見。他認為，提高儲蓄率是長遠要做的事，但並非目前要務。他又反問羅奇指，若美國增加儲蓄率但人民幣又不升值，那屆時商品、勞工的需求從何而來？ 羅奇之後再回應，反對克魯曼有關「儲蓄對美國不好」的意見，指他向華府提出的意見「非常非常差」。 趨勢二 消費將主導中國 今天「經濟奇?」已經成為中國經濟發展詞典中，最為人所熟悉的名詞。羅奇認為，要中國於未來30年創出另一個奇迹，必須服「靈丹」，藥方為「中國消費」。 他強調：「中國經濟過去30年的發展令人矚目。以前沒有人相信中國會保持增長勢頭，現在全世界都張開雙臂迎來『中國經濟奇?』，而且這奇?將延續30 年。」 要讓另一個奇?出現，羅奇早於2006年已開出「妙方」，當年他以一篇「多點儲蓄！少點儲蓄！」文章，帶出解救世界經濟的靈丹妙藥。他說：「美國和中國在 儲蓄問題上各走極端，節約的中國人儲蓄過多，而揮霍的美國人已消費至負債程度，它們將破壞兩國經濟和政治發展的穩定性。現時必須尋求較佳的平衡點，即是中 國需要把過多的儲蓄轉化為消費力，而美國消費者則必須停止其無節制的購物習慣，重新學習儲蓄之道。」 然而面對隨之而來中國經濟高速增長，他的一把聲音大家都沒聽入耳。及至金融海嘯發生，由於發達國家同時出現衰退，外部需求驟降，摧毀了出口導向的中國增長機器，中國政府決心採取一切手段來恢復經濟的快速增長。 服務型經濟轉型創造就業 羅奇不厭其煩重提舊藥方，此回他深信，中國領導人已明白該如何做才能保持增長。他說：「中國似乎知道其經濟增長模式的缺陷和潛在脆弱性。」兩年前溫總理曾 警告︰「中國經濟不穩定、不均衡、不協調、不可持續。」這一警告並非事出無因，2005年「十一五規劃」的目標其實已要求「要實現中國經濟增長模式，就要 從過度依賴出口和投資，轉向利用私人消費促進增長的更加均衡的經濟結構的轉型。」 羅奇告訴記者：「在開始，中國必須發展以服務業帶動經濟成長的模式。」今後只有消費主導型增長模式，才能夠吸收來自13億人口不斷增長的內需。數據亦顯示，目前內地私人消費佔GDP的比重為35%，當中服務 業佔經濟的比重為40%，仍處低水平。從現他認為要谷消費，拓展批發零售、醫療、旅遊業是可以走的 路。 他亦明白知易行難的道理，但深信只有急速從製造業轉向服務業，藉以強化社會安全網，這樣既能營造和諧社會，我希望中國能在未來6年成功轉型，並帶動亞洲區 經濟發展。亦只有這樣，中國不僅得以擺脫對外部需求的過度依賴，還可以實現從資本和資源密集的製造業增長，邁向服務型增長，這絕對是中國成功經濟增長結構 的一次根本性轉變。」 他深信，只要未來中國能以消費為主導，21世紀將是亞洲的世紀，而中國的發展傳奇仍是中心基礎，今後亞洲之夢是如此令人激動，引人入勝，就如同一塊磁鐵一樣吸引?全世界的財力資本和人力資本?聚亞洲。 趨勢三 強化社會保障建設 由於每隔5年，中國都會重新審視其經濟戰略，新的「十二五規劃」快將公布，當中或會「透露」未來的投資新寵，投資者可從中找端倪。早於「十一五規劃」已向 中國表達意見，告訴領導們靠出口主導增長的模式已不合用，羅奇認為︰「十二五規劃」可能成為中國發展道路上的一個分水嶺。 「只有真正拓寬就業基礎，解決不利於和諧社會的收入差距問題，以及提供社會保障體系，藉以減少恐慌性過度防御儲蓄等政策作為重點後，消費主導型的中國才有機會持續繁榮發展。」 傳統行業可以擴大藍圖 若能實現，羅奇預言：「中國將在2025年前，取代美國成為世界最大的經濟體。」目前，他確信已看到中國經濟發展的巨大潛力，但是他也明確地指出，中國無 論如何也不可能走在平坦大道上。中國必須調整經濟結構，不能再像以前一樣，只致力於投資和出口，而應該將更多的精力放到推動內需上。」 他續說︰「眼前首要增強農村地區的實際收入，稅收政策和農村土地改革是其中的重點，利用IT技術，實現農村社區和富裕城市的互聯網互通，對促進農村生產力 十分重要。此外，還要鼓勵農村人口向城市流動，以增加平均收入。第二，要擴大服務行業的藍圖，應重點發展批發、零售、國內交通及物流、數據處理、醫療、金 融等傳統行業，更要發展IT服務群。第三，加強社會保障體系的建設，如個人養老基金、失業和醫療保險等。」 羅奇指，中國目前的社會保障基金擁有大約1,100億美元（約8,580億港元）的資產，也就是每人不足100美元（約780港元）的社會保險。中國國務 院最近通過的一項為期3年、總額8,500億元人民幣的醫療保險計劃，也僅為每人每年30美元（約234港元），因此這方面有必要加強。 羅奇對中國下一個5年規劃的發展表示樂觀：「對於中國下一個5年規劃取得進展的速度，中國和全球都將感到意外。你會對中國實現內需推動經濟增長的轉型速度 感到意外。」他更預測：「我認為中國肯定已經明白，國家在後危機時代別無選擇，只能把本國13億消費者轉變為內部增長的主要來源。若能成功轉型，中國的個 人消費在國內生產總值中所佔比重將從2011年的35%，增至2016年的45%，而服務業佔GDP的比例亦可提升至45%。」 若要提升消費比重，他認為中央要抓住以下方向︰減少多餘的儲蓄，向人民提供足夠的社會保障安全網、開放服務業及促進這領域的投資、提升農村的收入及拉近收入差距才能成事。 i knowledge 十二五規劃 「十二五規劃」全稱為「中華人民共和國國民經濟和社會發展第十二個五年規劃綱要」。中國政府自1953年起，採取每5年為國家政策實行中短期規劃的做法， 「十二五規劃」指的是國家於2011年至2015年間的政策實施方向，全國各省部委制定好建議稿後，會於今年下半年的中共第17屆五中全會進行討論，再提 交至明年3月的全國人大兩會審議通過，便會正式推行。 ---------------------------------- 趨勢四 中國住房需求龐大 早前中國致力打壓房地產市場，羅奇認為：「打壓樓市的措施漸收成效，當前內地房地產市場並沒有泡沫。盡管高檔住宅有過熱之虞，但隨?內地城市化的進程，對住房的需求依舊強勁，因此中國房地產市場沒有泡沫爆破的危機。」 羅奇指出，中國的住宅需求背後有每年1,500萬至2,000萬農村人口移居北京、上海以至二、三?城市去支?，此數目相當於每年創造兩個半紐約，由於市場有如此龐大的需求，是故整體樓市不僅沒有過熱，而且相當穩健。 不過高房價是中國不能迴避的問題之一，他說：「如果中國不解決儲蓄率過高、房價過高的問題，就很難促進內需發展，但有一點可以肯定的是，中央出招漸見成效，部分城市過熱情況已經開始冷卻下來。」 針對中國樓市泡沫會否爆破，羅奇今年3月曾經發表《中國泡沫的假警報》，文中說：「中國懷疑論者又開始活躍起來，這一次的故事是關於資產泡沫（房地產和信貸）或近在眼前的銀行危機，明顯地這問題又被誇大了。」 「在金融海嘯期間，美國那邊的宏觀失衡，全因為槓桿率過高的資產泡沫爆發，但是中國的情況不一樣。縱使中國不能避免泡沫的發生，卻可以防止泡沫對實體經濟構成的動盪。」 難忘長沙 火辣之行 羅奇發表演說時曾言︰「在亞洲的這3年是我職業生涯中最不同尋常的一個階段。3年間深入遊歷中國，不止是北京、上海，還到過南京、天津、汕頭等地，返美國 教書後，最令我懷念的將是在中國到處大開眼界的日子。」訪問中他也說，相比起光坐在辦公室裏看資料做研究，這3年內他能到訪中國不同的城市，除讓他開了眼 界，也有過不少新的嘗試。 例如他到中國湖南省的長沙市，用膳時特別囑咐，要一份不辣的食物，誰知當地的「美食」仍令他一試難忘。「他們對我說︰『這是沒有加辣的。』但那是我一生中吃過最辣的食物！我辣得幾乎想要找一條水喉，並馬上把它放進口裏！」 趨勢五 40%機會陷雙底衰退 近日環球股市持續下跌，投資者的情緒再次陷入雙底衰退（Double Dip）的憂慮中，而這個字更成為近日熱爆網絡的搜尋詞彙，這全基於G20未能令投資者釋疑。近日美國的製造業、樓市及就業數據疲弱，再次觸動市場神經， 加深市場對雙底衰退的憂慮。另外歐洲製造業增長同樣呆滯，因此環球經濟出現雙底衰退的機會再提高。 羅奇在接受訪問時表示：「歐洲債務危機已增加全球經濟陷入雙底衰退的風險，環球經濟目前仍有40%機會出現雙底衰退。」 他稱：「經濟在金融危機過後的復甦力度本來已很脆弱，現在歐債危機又未完結，令環球經濟周期面對的風險升溫。歐洲的救市力度不足以令幾個受影響國家經濟擺脫顯著收縮，任何修補總會伴隨?實體經濟的調整，不利局面令全球經濟發展舉步維艱。」 羅奇更認為：「未來南歐多國經濟難免要持續衰退，這會令到整個歐洲的GDP增長進一步放緩。計及美國、亞洲及其他地區，全球GDP增幅會因為南歐的問題而減0.5個百分點。」 中國GDP年底可維持8% 中國方面，製造業採購經理人指數（PMI）已連續第二個月回落，市場正討論這是否已為中國雙底衰退提供新證據。羅奇指：「下半年中國經濟增長將從首季 11.9%略放緩下來，年底時應可保持8%。」他更盛讚中國4月以來推出的壓抑樓市措施強力而有效，深信在政策實施得宜下，中國經濟會保持增長。 後記 老頑童 全球首屈一指的經濟學家是個老頑童，不說不知，原來他最愛開玩笑，過去最經典的笑話非以下這個莫屬：「由於我一直不看好美國的前景，更不斷發表唱淡美國經 濟的言論，令到不少美國人討厭我。3年前，公司首席執行官跟我說，既然你如此看好中國，不如調去亞洲區。」問他是否喜愛香港，捨得離開香港嗎？他說：「我 最愛香港的空氣質素。」要他在46樓寫字樓的落地大玻璃窗前拍照時，他立時擺出一個「I Jump」的姿勢。要他在兩排櫃中間拍照，他又擺出打功夫挑戰「木人巷」的姿勢，卻由於他的動作實在太快，連攝影師都未能捕捉。這位智者除了有腦外，亦有 身手，難怪公關Noel會說：「從來不覺得他是一個嚴肅的人，他其實是一位慈祥而有幽默感的長者。」 ﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏ Stephen Roach 羅奇簡歷 事業︰ ˙現職摩根士丹利亞洲非執行主席，香港經濟機遇委員會成員，並加盟耶魯大學任教 ˙2007年6月至2010年6月擔任摩根士丹利亞洲主席 ˙1982年加入摩根士丹利，自1991年起成為首席經濟師 ˙1979至1982年任Morgan Guaranty Trust經濟研究部副總裁 ˙1972年至1979年擔任華盛頓聯邦儲備局高級研究員 ˙曾任華盛頓布魯金斯研究所研究員 學歷︰ ˙獲威斯康辛大學經濟學學士及紐約大學經濟學博士學位

以恆生指數厘定合理價格的買入位置

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今日 11:30 恆生指數 在 20 524 點, 恆生指數成份股平均市盈率 = 17.62倍,

以恆指歷史平均市盈率 15倍計算, 恆生指數是 17 472 點, 但是 250天牛熊分界線己升上18 900 點附近

個人認為 恆生指數在 18 800 -20 000 點可以選擇吸納 每年派息有 4%或以上之

好的, 優質的恆指成份股, 在下次牛市三期作減持

恆指上次歷史高點為 31 958點, 若減去 10 000 點預留可能升幅, 即 理論上 21 958點以上就不太值得再高追, 看來 2010年虎年 是需要 嚴守投資紀律的一年